派林生物：中邮证券-派林生物-000403-采浆量持续高增长，产能扩增助力后期业绩释放-250429

投资标的：派林生物（000403） 推荐理由：公司采浆量持续高增长，产能扩增将提升后期业绩。

预计2024年营业收入26.55亿元，归母净利润7.45亿元，未来几年将实现快速增长。

新品研发和工艺改进将进一步提高利润空间，维持“买入”评级。

- 派林生物预计2024年营业收入26.55亿元，归母净利润7.45亿元，受短期停产影响2025年一季度业绩下滑。

- 公司采浆量持续增长，预计2024年超1400吨，产能扩增至1600吨，未来几年有望实现快速增长。

- 盈利预测显示2025-2027年营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级，但需关注采浆量和新品上市风险。

派林生物（股票代码：000403）在2024年实现营业收入26.55亿元，同比增长14.00%；归母净利润7.45亿元，同比增长21.76%；扣非净利润6.83亿元，同比增长21.01%。

2024年第四季度营业收入预计为7.64亿元，同比下降19.86%；归母净利润预计为2.03亿元，同比下降29.14%；扣非净利润预计为1.85亿元，同比下降37.27%。

2025年一季度，公司营业收入为3.75亿元，同比下降14.00%；归母净利润为0.89亿元，同比下降26.95%；扣非净利润为0.76亿元，同比下降28.95%。

子公司派斯菲科于2025年春节前后停产，完成二期产能扩增，导致2025年一季度业绩短期下滑。

2024年公司采浆量超过1400吨，预计同比增速在15%以上，派斯菲科的19个浆站均已实现开采，未来几年采浆量有望持续快速增长。

广东双林与巴基斯坦经销商签订了独家许可和供应协议，保障国内供应的同时已向巴基斯坦销售静丙。

派斯菲科的产能已扩增至1600吨，广东双林二期产能扩增预计将于2025年中投产，年产能合计将超过3000吨。

2024年公司毛利率为49.13%，销售费用率为9.21%，管理费用率为7.26%，研发费用率为2.08%，财务费用率为-1.85%。

净利率为28.07%。

在研管线中，广东双林的新一代静丙正在进行临床试验，派斯菲科的新一代静丙已提交临床前沟通会议申请资料。

公司静丙的工艺变更申请已向国家药监提交并受理，未来将提高静丙收率及产值，吨浆利润具备较大提升空间。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为31.12亿元、37.02亿元、42.14亿元；归母净利润分别为8.94亿元、10.95亿元、12.31亿元，对应PE分别为17.7倍、14.5倍和12.9倍。

维持推荐，给予“买入”评级。

风险提示包括采浆量不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期的风险。