国元证券-宏观研究报告：面对变化，如何应对-240901

- 房屋养老金政策对个人负担影响有限，短期内未对地产周期产生负面影响。

- 专项债发行加速是正常节奏，财政支出结构中基建支出占比高，能形成即时购买力，但整体经济增长仍需观察。

- 固收市场调整接近完成，建议投资者关注抄底机会，信用市场可下潜城投信用，商品市场面临通缩风险。

### 宏观研究报告核心要点总结 1. **政策影响**： - 房屋养老金新模式未增加个人负担，对地产周期无负面影响。

- 个人账户集中至财政口后，地方财政是否受益尚无定论，政策更多是民生补丁。

2. **财政支出与专项债**： - 专项债发行加速是对上半年发行缓慢的正常调整，不能简单解读为财政空间再次打开。

- 财政支出结构中，基建支出占35%，可形成即时购买力，其余65%为财富转移，短期内不一定促进实体交易。

3. **消费与餐饮业**： - 餐饮业利润下降是消费问题，消费者更倾向于小型餐饮，社交及改善需求不足。

4. **信用债市场**： - 信用债比利率债调整更深，赎回压力为加速器，原生压力有限。

- 当前固收市场调整接近完成，建议抄底资金介入。

5. **投资建议**： - **宏观经济**：设备更新速度放缓，需政策发力。

- **资产配置**：利率债行情平淡，中高风险资产暂不建议介入，商品市场有做空机会。

- **权益市场**：关注半导体与环保领域，整体表现受限。

- **信用市场**：在风险控制下，适度下潜城投信用，地产信用需等待。

- **商品市场**：商品周期可能向下，全球商品逐步通缩。

6. **风险提示**： - 宏观政策落地不及预期等风险需关注。