华西证券-流动性跟踪：政府债开始上量，会降准吗？-240803

- 近期政府债发行加速，预计8月净发行将达到1.6-1.8万亿元，可能提升降准的必要性。

- 银行体系流动性紧张，尤其是大行面临补充中长期资金的压力。

- 央行逆回购操作回归低位，短期资金利率中枢预计将在1.7%附近窄幅波动。

### 投资报告核心要点总结 #### 宏观层面 1. **流动性跟踪**：政府债券发行量增加，可能导致降准的必要性上升。

2. **资金利率走势**：随着逆回购利率从1.8%下调至1.7%，短期内DR007预计在1.7%附近窄幅波动。

#### 中观层面 3. **央行操作**：央行逆回购操作回归“地量”，每日投放量大幅减少至100亿+、10亿+。

4. **政府债务发行**：国债和地方专项债加速发行，预计8月净发行约1.6-1.8万亿元，为全年最高。

#### 微观层面 5. **资金面风险**：银行体系仍然相对缺钱，尤其是大行，未来8-12月MLF到期量较大，续作MLF难以填补中长期资金缺口。

6. **同业存单市场**：同业存单净融资上升，1年期利率降至1.90%。

大行转为净卖出票据，显示流动性紧张。

#### 风险提示 - 流动性可能出现超预期变化。

- 货币政策可能出现超预期调整。

### 结论 在政府债务大幅增加的背景下，降准的必要性可能提升，市场流动性面临一定压力。