贝壳~W：东方证券-贝壳~W-2423.HK-动态跟踪：25Q1业绩略超预期，持续夯实平台规模优势-250521

投资标的：贝壳（W-2423.HK） 推荐理由：25Q1业绩略超预期，营收同比增长42%，新房GTV增长53%优于市场，佣金率提升，家装和租赁业务持续增长，未来聚焦提升利润率，具备较大弹性，维持买入评级，目标价调整至56.04港元。

贝壳在2025年一季度业绩略超预期，营收同比增长42%，GTV同比增长34%。

存量房业务面临利润率下降，但新房GTV增长53%，佣金率提升反映渠道价值。

整体盈利能力改善，维持买入评级，目标价调整至56.04港元。

贝壳（W-2423.HK）在2025年第一季度的业绩公告显示，公司实现营收233.3亿，同比增加42%；Non-GAAP归母净利润为13.9亿，同比持平。

GTV（总交易额）达到8437亿，同比增长34%，超出市场预期。

存量房业务的收入占比和利润率下降对业绩产生影响，存量房GTV同比增长28%至5803亿，收入同比增长20%。

公司在扩店增员的同时，固定薪酬成本占比上升，导致存量房贡献利润率下降至38%。

新房业务表现优异，GTV同比增长53%至2322亿，佣金率提升至3.5%。

家装业务收入稳步增长，租赁业务收入同比增长94%至51亿，贡献利润率达到6.7%。

公司维持买入评级，调整目标价至56.04港元，并对未来的Non-GAAP EPS预测进行了调整，反映出公司在地产修复周期中的潜力和发展前景。

风险提示包括房地产销售、佣金率及家装、租赁业务发展不及预期的可能性。