中芯國際：辉立证券-中芯國際-0981.HK-3Q24業績整體優於前期指引，產品結構進一步優化-250211

投资标的：中芯国际（0981.HK） 推荐理由：公司3Q24业绩超预期，收入创历史新高，产能利用率提升，毛利率上升，消费电子需求回暖，预计未来营收将持续增长。

合理估值为2025年PB 2.1倍，目标价44.8港元，首次给予“中性”评级。

- 中芯国际在2023年第三季度的业绩超出预期，收入环比增长14%，创下历史新高，净利润同比增长58.3%。

- 公司预计第四季度收入持平至增长2%，毛利率稳定在18%-20%之间，主要受益于产品组合优化和本土化需求提升。

- 未来几年，公司营收和净利润持续增长，预计2025年每股目标价为44.8港元，首次给予“中性”评级，面临美国出口管制及需求恢复速度等风险。

中芯国际（0981.HK）在2024年第三季度的业绩整体优于前期指引，收入环比上升14%至22亿美元，首次突破单季20亿美元，创历史新高。

主要原因是12英寸产能释放和本土化需求加速，平均销售单价上升。

整体产能利用率提升至90.4%，毛利率上升至20.5%。

三季度净利润为1.49亿美元，同比增长58.3%。

分应用领域来看，智慧手机、电脑与平板、消费电子、互联网与可穿戴、工业与汽车的占比分别为25%、16%、43%、8%和8%。

中国区营收环比增长6%，海外客户收入占比下降6%。

公司预计第四季度收入环比持平至增长2%，毛利率在18%至20%之间。

根据Canalys的数据，2024年第四季度全球智慧手机出货量预计将达到3.3亿台，年增3%。

国家出台了一系列促进智慧手机和消费电子产品的政策，预计将推动晶圆出货量提升。

2025年行业有望进入资本支出转化为有效产能的收获期，预计2024年中国半导体设备采购额将突破400亿美元，但2025年市场需求可能会出现衰退。

投资建议方面，考虑到消费电子终端需求回升，预计公司2024至2026年的营业收入分别为76亿、88亿和102亿美元，归母净利润分别为6.63亿、8.29亿和14.42亿美元。

公司合理估值为2025年PB的2.1倍，对应每股目标价为44.8港元，首次给予“中性”评级。

风险因素包括美国出口管制收紧、半导体下游需求复苏速度较慢以及ASP涨幅弱于预期。