乖宝宠物：国金证券-乖宝宠物-301498-自主品牌保持高成长，龙头稀缺卡位保持、看好品牌升级持续-250825

投资标的：乖宝宠物（301498） 推荐理由：公司主品牌麦富迪保持快速增长，电商渠道表现优异，产品升级加速，毛利率提升，股权激励促进团队凝聚力。

预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级，具备良好的成长潜力。

- 公司2025年上半年实现收入32.21亿元，同比增长32.7%，归母净利3.78亿元，同比增长22.6%，业绩符合预期。

- 主品牌麦富迪和高端品牌弗列加特推动产品结构升级，电商渠道快速增长，电商直销收入达12.1亿元，同比增长39.7%。

- 公司持续优化中高端产品结构，预计未来三年归母净利将保持22%-28%的增长，维持“买入”评级。

乖宝宠物（301498）在2025年上半年（25H1）实现收入32.21亿元，同比增长32.7%；归母净利3.78亿元，同比增长22.6%。

其中，2025年第二季度（25Q2）收入为17.41亿元，同比增长30.9%；归母净利1.74亿元，同比增长8.5%。

公司的主品牌麦富迪保持快速增长，弗列加特品牌也实现了高速成长，推动了产品结构的升级。

在销售渠道方面，直营业务快速增长，特别是电商直销收入达到12.1亿元，同比增长39.7%。

公司在抖音等平台的强势入驻促进了销售额的提升。

25H1主粮和零食的营收分别为18.8亿元和12.9亿元，同比增长57.1%和8.3%。

毛利率方面，25H1的毛利率为42.8%，25Q2的毛利率为43.8%，同比均有所提升。

产品升级和直营占比提高是毛利率提升的主要因素。

然而，市场竞争加剧和外销关税的影响导致盈利能力出现阶段性波动。

公司通过股权激励和现金奖励计划，绑定优秀人才，增强团队凝聚力。

预计2025-2027年归母净利将分别达到7.6亿元、9.7亿元和12.3亿元，年均增长率为22%、28%和26%。

当前股价对应的市盈率分别为51倍、40倍和32倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、市场竞争激烈导致毛利率下滑以及股东减持风险。