食品饮料行业：东吴证券-食品饮料行业深度报告：调味品&乳制品2024Q3总结，盈利拐点先行，需求改善见曙光-241104

- 调味品行业在2024Q3受益于成本红利和渠道改革，龙头企业如海天味业表现突出，整体收入和毛利率均有所改善。

- 乳制品行业经历分阶段修复，尽管收入承压，但原奶成本下行和需求边际改善使得盈利拐点初现，龙头企业如伊利股份收入降幅收窄。

- 投资建议关注调味品领域的天味食品和海天味业，以及乳制品的伊利股份和蒙牛乳业，风险包括消费复苏不及预期和行业竞争加剧。

### 食品饮料行业深度报告核心要点总结 #### 调味品 1. **收入增长**：2024Q3调味品收入同比增速改善，主要受双节需求和渠道改革影响。

龙头企业如海天味业表现突出，延续增长态势。

2. **毛利率提升**：主要原材料价格同比降幅扩大，推动调味品企业毛利率改善。

3. **净利率提升**：龙头企业通过改革红利和理性费用投放，整体盈利能力提升。

#### 乳制品 1. **盈利拐点**：乳业分阶段修复，第一阶段为盈利改善，原奶成本下行推动毛销差改善。

2. **收入承压**：2024Q3乳制品收入普遍下滑，但龙头企业伊利股份经营边际改善，收入降幅收窄。

3. **供需改善**：原奶供给压力加大，奶牛存栏量减少，乳业振兴政策助力需求边际改善。

4. **毛销差提升**：生鲜乳均价下降，推动毛利率提升，竞争趋缓有利于乳企销售费用控制。

#### 市场展望 - **需求疲弱**：整体需求仍然疲弱，但边际改善可期待。

- **调味品市场**：预计后续2-3个季度调味品市场将处于弱复苏态势，成本红利有望延续。

- **乳业需求**：整体需求承压，但边际改善趋势显现。

#### 投资建议 - **调味品**：推荐天味食品、颐海国际，关注海天味业和中炬高新的渠道改革效果。

- **乳制品**：推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注新乳业和天润乳业。

#### 风险提示 - 消费修复不及预期、成本波动、行业竞争加剧及食品安全风险。

根据上述投资报告，以下是提取的投资标的及推荐理由： ### 调味品类投资标的： 1. **天味食品** - 推荐理由：复调格局改善，收入增速领先行业。

2. **颐海国际** - 推荐理由：在复调市场中具备良好表现。

3. **海天味业** - 推荐理由：渠道改革效果初步显现，经营韧性强，持续增长态势。

4. **中炬高新** - 推荐理由：关注公司治理改善和渠道改革持续推进，提升未来表现。

### 乳制品类投资标的： 1. **伊利股份** - 推荐理由：受益于渠道库存调整，经营边际改善，尽管收入同比下降，但降幅收窄。

2. **蒙牛乳业** - 推荐理由：原奶周期向上，具备较好的市场机会。

3. **新乳业** - 推荐理由：关注其在乳业复苏中的表现。

4. **天润乳业** - 推荐理由：同样关注其在行业复苏中的潜力。

### 风险提示： - 消费修复不及预期风险 - 成本大幅波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 食品安全风险 以上是根据报告提取的投资标的及其推荐理由。