华鑫证券-固定收益专题报告：回复，9 月全社会债务数据综述-241102

- 10月市场从9月底的狂热向理性回复，股债表现呈现跷跷板结构，风格切换至价值占优。

- 实体部门负债增速略降，预计未来将保持稳定，货币政策整体中性，短期内债市配置窗口依然开放。

- 经济增速目标在4.5-5.0%之间，名义经济增速与去年基本相当，未来1-2年实际经济增长中枢在4-5%之间。

### 债券标的 1. **一年期国债** 2. **十年期国债** 3. **三十年期国债** ### 操作建议 1. **配置窗口开放**：尽管交易机会有限，但债券的配置窗口始终开放。

2. **偏向债券**：预计股债性价比大概率偏向债券，建议增加债券投资。

### 理由 1. **短端利率处于预测区间下沿**：短期利率接近预测的低端，提供了较好的投资机会。

2. **长端利率高于预测区间下沿**：尽管长端利率相对较高，但整体市场仍存在配置价值。

3. **政策环境稳定**：央行和财政部门表态表明国家对宏观杠杆率的政策目标未动摇，有助于债市稳定。

4. **实体部门负债增速放缓**：预计实体部门负债增速将稳中略降，可能导致资金面进一步收紧，债券市场受益。

5. **经济数据改善**：最新的经济数据出现全面改善，虽然后续走势不确定，但短期内可能企稳或改善，支撑债市表现。

### 风险提示 1. **经济失速下滑**：如果经济出现大幅下滑，可能对债市产生负面影响。

2. **政策超预期宽松**：若政策宽松超出预期，可能导致市场波动。

3. **流动性扩张**：剩余流动性若持续大幅扩张，可能影响资产价格走势。