国投证券-信用策略：重新定义高利差-241229

- 当前债市利率持续下探，信用债的相对性价比下降，导致资金追逐票息资产的力度不强。

- 信用利差水平虽高，但绝对收益过低，影响了投资者的持有意愿和收益预期。

- 建议关注4至5年期的高评级城投债及部分次级债，以实现收益和波动的平衡。

债券标的： 1. 4年至5年隐含评级AA+/AA的城投债 2. 4年至5年国股行二级资本债 3. 同期限强区域城商行次级债 4. 超长信用债 操作建议： 1. 关注4年至5年隐含评级AA+/AA的城投债，收益水平在2.2%至2.6%之间。

2. 对于4年至5年国股行二级资本债，建议左侧布局，关注收益水平在1.9%至2.0%之间的债券。

3. 适当关注同期限强区域城商行次级债，收益水平在2.1%附近。

4. 关注超长信用债的净价反弹博弈。

理由： 1. 4年至5年隐含评级AA+/AA的城投债符合理财负债端成本要求，收益偏高且抗波动能力强，为明年配置提前布局。

2. 4年至5年国股行二级资本债易受利率波动影响，左侧布局更为合适。

3. 同期限强区域城商行次级债在收益水平上性价比尚可。

4. 超长信用债定价相对极致，存在净价反弹的博弈机会。