华润建材科技：天风证券-华润建材科技-1313.HK-25年水泥涨价盈利弹性可期，优质资产或被显著低估-250318

投资标的：华润建材科技（1313.HK） 推荐理由：公司水泥主业在2025年有望实现涨价，盈利弹性可期；骨料和商混业务持续增长，未来业绩增长点明确；现金流改善，资本结构优化，股息率高；PB估值低，优质资产被低估，维持“买入”评级。

- 华润建材科技2024年归母净利润同比下降67.25%，水泥主业面临量价下滑，但预计2025年水泥涨价将带来盈利弹性。

- 公司骨料和商混业务表现良好，收入和销量均实现增长，未来有望持续贡献业绩。

- 资本结构优化、自由现金流转正，股息大幅提升，PB估值仅0.28x，优质资产可能被低估，维持“买入”评级。

华润建材科技（1313.HK）在2024年全年实现归母净利润2.11亿元，同比下降67.25%。

公司发布的年报显示，全年收入为230.38亿元，同比下降10.47%；扣非归母净利润为2.11亿元，同比下降36.73%。

第四季度单季度收入为70.4亿元，同比下降16.4%，归母净利润为-0.98亿元，同比增亏。

2024年，公司水泥熟料收入为1.5亿元，同比下降20%，销量同比下降11%至6171万吨，吨均价同比下滑29元（-11%）至244元，吨成本同比下降33元（-14%）至207元，吨毛利同比提升4元（+13%）至37元。

预计2025年水泥价格将有所恢复，并有提涨预期。

在骨料和商混方面，2024年收入分别同比增长56%和22%，达25.2亿元和41.6亿元，销量同比增长分别为52%和40%。

公司在2024年投产六个骨料项目，新增年产能1900万吨，未来有望为公司提供业绩增长点。

2024年，公司自由现金流达到8.6亿元，实现自2021年以来首次转正，全年股息每股0.03港元，派息比率同比增长44个百分点至91%。

预计2025年资本开支将同比减少11.9亿元，未来有望维持较高分红率。

整体毛利率为16.50%，同比上升1.77个百分点，第四季度毛利率为19.31%。

公司资产负债率为36.50%，同比下降0.65个百分点，资本结构有所优化。

公司目前的PB估值为0.28倍，处于十年来的12%分位，低于同行水平。

尽管2024年业绩下滑，分析师小幅下调2025-2026年归母净利润预期，分别为12.1亿元和13.8亿元，预计2027年归母净利润为15.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。