康方生物：海通国际-康方生物-9926.HK-25H1：HARMONi~A获统计学显著获益结果，建议关注2025 WCLC数据催化-250829

投资标的：康方生物（9926.HK） 推荐理由：公司2025H1营收增长显著，依沃西单抗和卡度尼利单抗等产品销售强劲，临床数据表现良好，未来有望通过医保谈判和新药上市进一步提升收入，预计2035年海外销售额达100.5亿美元，维持“优于大市”评级。

- 康方生物2025年上半年实现营收14.1亿元，商业化收入增长显著，主要得益于新药的上市及医保覆盖。

- 公司核心管线推进顺利，特别是卡度尼利单抗和依沃西单抗在肿瘤免疫治疗领域展现出良好的临床数据。

- 预计未来几年总收入将持续增长，目标价调整至153.9港元，维持“优于大市”评级，但需关注新药研发及商业化风险。

康方生物（9926.HK）在2025年上半年实现营收14.1亿元，同比增长37.8%，其中商业化收入为14.0亿元，同比增长49.2%。

毛利为11.2亿元，毛利率为79.4%。

研发开支为7.3亿元，研发费用率为51.8%。

公司在手现金及等价物为65.9亿元。

主要销售增长来源于卡度尼利单抗和依沃西单抗的新医保目录适应症，此外，新上市的伊努西和依若奇也开始贡献销售收入。

公司商业化能力持续增强，团队扩张至1200人。

在肿瘤免疫治疗方面，卡度尼利的临床试验正在推进，包括针对二线肝细胞癌的全球注册性临床试验。

依沃西单抗在EGFR-TKI治疗后进展的EGFRmnsqNSCLC的临床研究显示出统计学显著性。

HARMONi-A研究的结果将在2025年WCLC上发布，值得关注。

在非肿瘤领域，公司已获批两款新药，另一款处于NDA阶段，预计2025年申报医保谈判。

公司还在布局更多双抗ADC和针对实体瘤的项目，预计明年将递交IND。

盈利预测方面，预计2025-2027年总收入分别为31.0亿、50.8亿、71.6亿美元。

采用DCF模型估值，目标价调整至153.9港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示包括新药研发、审批及商业化不及预期的风险。