思源电气：东吴证券-思源电气-002028-2025年一季报点评：业绩符合市场预期，看好全年业绩超目标增长-250427

投资标的：思源电气（002028） 推荐理由：公司2025年一季度业绩符合预期，营收和净利润均实现较高增长。

网内市场突破和网外产品布局有望进一步提升业绩，海外市场需求强劲，控费降本效果显著，维持“买入”评级。

1. 思源电气2025年一季度业绩符合市场预期，实现营收32.3亿元、归母净利润4.5亿元，分别同比增长21.4%和22.9%。

2. 公司在网内市场取得突破，预计全年业绩将实现超目标增长，海外市场需求持续高涨。

3. 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将分别达到27.3亿元、35.4亿元和45.6亿元。

思源电气发布了2025年第一季度财报，业绩符合市场预期。

2025年Q1公司实现营收32.3亿元，同比增长21.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长28%。

毛利率为30.3%，同比下降0.4个百分点，归母净利率为13.8%，同比上升0.2个百分点。

在网内市场方面，电网投资高速增长，2025年Q1电网基础建设完成额为956亿元，同比增长25%。

公司网内收入预计实现20-30%的增长，并成功中标国网输变电物资招标，标志着750kV产品市场的突破。

高端产品份额有望持续提升，进一步提高网内业务的毛利率。

在网外市场，2024年公司SSC等构网型产品开始交付，随着新能源装机占比的提高，这些产品有望成为新能源并网运行的刚需。

公司在该领域处于领先地位，并计划扩大市场份额。

海外市场方面，电网建设需求高涨，2025年Q1我国高压开关和变压器的出口金额分别同比增长30%和40%。

公司预计2024年海外收入占比将提升至20%，订单占比有望超过30%。

尽管美国关税政策趋紧，但由于美国内部制造业回流和老旧设备更新需求，国际市场对高压电力设备的供应仍然紧张。

在费用控制方面，2025年Q1期间费用为4.8亿元，同比增长10%，费用率为14.8%，同比下降1.5个百分点，显示出良好的控费效果。

经营性现金流为-5.6亿元，较上年同期改善显著。

存货和合同负债分别为41亿元和28.4亿元，均有显著增长。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、35.4亿元和45.6亿元，预计同比增长33%、30%和29%。

对应的市盈率分别为21倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期以及竞争加剧等因素。