燕京啤酒：太平洋证券-燕京啤酒-000729-U8延续高增长势能，改革红利有望持续兑现-240416

投资标的：燕京啤酒 推荐理由：燕京啤酒U8持续高增长，产品结构优化，改革红利释放预期，成本下降预期，利润弹性较大。

预计未来几年EPS增长稳健，具有投资潜力。

1. 燕京啤酒2023年实现营收和净利润稳定增长，U8产品保持高增长势能，销量和利润表现优异。

2. 公司通过产品结构优化和成本下降预期，预计未来利润端将展现较大弹性，具有投资潜力。

3. 公司将继续推进九大变革，持续优化产品结构和提升经营效率，预计改革红利将持续释放，对应2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“增持”评级。

1. 2023年燕京啤酒实现营收142.13亿元，同比增长7.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长83.02%，扣非归母净利润5.00亿元，同比增长84.23%。

2. U8全年销量同比增长超过36%带动吨价上升，预计在2025年U8销量达90万千升，对应2023-2025年CAGR达到30%。

3. 2023年公司中高档/普通分别实现营收86.79/44.20亿元，同比增长13.3%/-2.3%，其中公司核心大单品U8预计销量达53万千升，同比增长超36%。

4. 华北/华东/华南/华中/西北分别实现营收74.29/12.19/38.37/10.85/6.43亿元，同比增长7.5%/35.6%/6.8%/-10.5%/9.9%。

5. 2023年末经销商达8534家，净增加261家。

6. 2023年公司啤酒业务毛利率38.9%，同比增长0.45pct，净利率达6.0%，同比增长1.85pct。

7. 2024年公司将持续推进九大变革，在产品端坚持大单品战略并且丰富塔基产品，U8在华北强势市场延续高增长势能，在其余省份逐步提高渗透率，全国化空间较大，另外推出新清爽以及升级版鲜啤助力产品结构持续优化。