非银行金融行业：长城证券-非银行金融行业深度报告：经济泡沫破裂后的日本证券业复盘-250217

- 日本证券业集中度不断提升，五大综合型券商占据行业主导地位，外资券商市场份额显著下降。

- 行业盈利能力受到股市下行和成本刚性影响，净利润波动加剧。

- 市场成熟度提升，机构投资者比例上升，个人投资者比重下降，差异化发展成为主要趋势。

- 大和证券和乐天证券各自通过技术创新和市场拓展走出独特发展路径。

- 风险因素包括日本经济复苏不及预期、市场表现不佳及地缘政治加剧等。

该报告分析了日本证券行业在经济泡沫破裂后的发展情况。

主要内容包括： 1. 行业集中度提升：日本证券市场的券商数量维持在250家左右，行业竞争格局进一步集中，五大综合型券商占据了市场的绝对优势，2023年其营业收入和净利润分别占行业的40%和45%以上。

2. 外资券商市场份额下降：自2000年以来，外资券商数量从52家减少至9家，市场占有率从30%降至约1%。

经济低迷、通货紧缩和市场竞争加剧是主要原因。

3. 资产负债表状况：尽管经历了多次经济危机，行业总资产呈上升趋势，2024年净资产水平突破8.29万亿日元，超越1990年水平。

4. 盈利能力下降：由于收入缩水和成本刚性，券商盈利能力大幅下降，营业成本主要由销售及管理费、交易费用和财务费用构成。

5. 雇员人数变化：自泡沫破裂后，行业雇员人数减少近50%，员工结构优化，员工成本相对稳定。

6. 经纪业务收入变化：经纪业务佣金收入占比逐年下降，2023年占佣金收入的24.6%，市场成熟度提升，机构投资者比重上升。

7. 不同券商的发展路径：大和证券注重本土市场和全球业务的结合，乐天证券则专注于技术创新和用户体验提升。

8. 风险提示：包括日本经济复苏不及预期、市场表现不佳、地缘政治风险、宏观经济下行和监管趋严等。

投资标的及推荐理由： 1. 大和证券 - 推荐理由：作为日本证券业的领导者之一，大和证券拥有广泛的客户基础和市场份额。

公司致力于提供多元化的产品和服务，并通过技术创新和数字化转型优化交易系统和客户服务平台，提升服务效率和客户体验。

此外，大和证券积极开展跨境业务和海外并购，增强了其在全球金融市场中的地位和影响力。

2. 乐天证券 - 推荐理由：乐天证券作为日本头部的互联网证券公司，将技术创新视为关键的经营策略。

公司持续投入研发和技术更新，提升交易平台的性能和用户体验，并加强金融板块与其他业务之间的协同效应，具备较强的市场竞争力。

总体来看，日本证券行业集中度高，五大综合型券商占据绝对优势，且市场成熟度逐渐提升，机构投资者比重增加，展现出良好的发展前景。