水井坊：国金证券-水井坊-600779-公司点评：经营态势平稳，新渠道增速亮眼-250430

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：公司经营态势平稳，新渠道增速显著，2024年营收和净利均实现增长。

双品牌战略和O2O新零售业务的推进将进一步提升市场份额。

尽管面临次高端需求恢复压力，但长期增长潜力依然可期，维持“增持”评级。

- 水井坊在2024年实现营收52.2亿元和归母净利13.4亿元，业绩符合市场预期。

- 新渠道增速显著，2025年第一季度新渠道营收同比增长184%，占总销售额的32%。

- 预计2025-2027年收入增速为4.0%至11.2%，归母净利增速为4.8%至12.7%，维持“增持”评级。

水井坊（600779）在2024年实现营收52.2亿元，同比增长5.3%；归母净利13.4亿元，同比增长5.7%。

2025年第一季度实现营收9.6亿元，同比增长2.7%；归母净利1.9亿元，同比增长2.1%。

产品方面，2024年高档酒和中档酒分别实现营收47.6亿元和2.6亿元，高档酒同比增长2%，中档酒同比增长29%。

2025年第一季度高档酒和中档酒分别实现营收8.5亿元和0.5亿元，高档酒同比增长7%，中档酒同比下降34%。

新渠道和批发代理的营收分别为5.3亿元和45.0亿元，同比增长10%和2%。

2025年第一季度新渠道营收2.9亿元，同比增长184%，批发代理营收6.1亿元，同比下降20%。

公司正在构建水井坊+第一坊的双品牌体系，并注重团购业务的发展。

2024年归母净利率为25.7%，2025年第一季度为19.8%。

预计2025-2027年收入增速为4.0%、6.2%和11.2%；归母净利增速为4.8%、7.2%和12.7%。

对应的归母净利为14.1亿元、15.1亿元和17.0亿元，EPS为2.88元、3.09元和3.48元。

当前股票对应PE估值为15.8倍、14.7倍和13.0倍，维持“增持”评级。

风险因素包括宏观经济恢复不及预期、行业政策风险、次高端需求恢复不及预期以及食品安全风险。