开源证券-固收专题：再议10年国债上行空间-250309

- 预计2025年10年国债收益率将上行至2.5%以上，短期内可能经历资金收紧、降息预期退潮及经济回升的“三步走”过程。

- 当前10年国债收益率仍低于趋势水平70BP，存在均值回归的可能性。

- 风险因素包括政策和经济变化的超预期。

债券标的：10年国债、30年国债 操作建议：预计2025年10年国债收益率目标为2.5%以上，30年国债收益率目标为2.9%以上。

理由： 1. 短期和长期国债收益率的上行风险已经被多次提示，且当前10年国债收益率低于趋势水平70BP，存在均值回归的可能。

2. 经济增速趋势下行与债券收益率的关系明显，长期视角下国债收益率受经济增速影响，但短期波动更受经济和政策周期驱动。

3. 政策组合的变化（宽财政、宽信用、紧资金）将推动资金收紧，预计收益率将经历“三步走”的上行过程。

4. 历史数据表明，国债收益率在显著低于趋势线时，政策转向后会出现向上的超调现象，支持收益率上行的预期。

风险提示包括政策变化和经济变化超出预期的可能性。