民生证券-境外债专题，2025，中资美元债机会在哪？-241225

- 2024年中资美元债发行规模回升，整体回报率优于中债指数，尤其高收益和房地产美元债表现强劲。

- 存量中资美元债规模超过8000亿美元，主要持有人为投资顾问和大型机构。

- 2025年展望中，尽管美联储降息节奏放缓，中资美元债的利差空间仍大，建议以中短久期债券为主，关注汇率风险。

在这份投资报告中，提到的债券标的主要包括中资美元债、城投美元债以及高收益中资美元债和房地产美元债。

操作建议方面，报告建议以中短久期的中资美元债为主，锁定高票息的同时享有相对低的估值波动。

理由包括：首先，2024年中资美元债的发行规模有所改善，整体回报率表现优于中债指数，尤其是高收益中资美元债和房地产美元债指数出现明显反弹，主要受益于中央政策的支持。

其次，尽管美联储降息节奏可能放缓，但中资美元债仍有较大的利差空间可供压缩，当前收益率较高，相较于境内债具有较大的性价比和吸引力。

此外，由于目前中美利差倒挂幅度较大，锁汇成本较高，因此在预期美元不发生大幅贬值的情况下，可不采取锁汇策略。

最后，需注意潜在的风险因素，如城投口径偏差、美国通胀水平的不确定性及汇率波动超预期等。