今世缘：平安证券-今世缘-603369-目标制定理性，业绩稳健增长-250430

投资标的：今世缘（603369） 推荐理由：公司2024年营收115亿元，同比增长14.3%，归母净利34亿元，同比增长8.8%。

特A产品表现优异，苏中地区增长显著。

分红比例提升，毛利率保持高位，未来增长空间可期，维持“推荐”评级。

- 今世缘2024年营收115亿元，同比增长14.3%，归母净利34亿元，同比增长8.8%，整体业绩稳健增长。

- 特A产品表现优异，尤其苏中地区增长显著，预计2025年净利润将略低于收入增长。

- 公司计划每股派发现金股利1.2元，分红比例提升至43.9%，维持“推荐”评级，但需关注宏观经济波动及行业竞争加剧风险。

今世缘（603369）发布了2024年年报与2025年1季报。

2024年实现营收115亿元，同比增加14.3%；归母净利34亿元，同比增加8.8%。

其中，2024年第四季度营收为16.0亿元，同比下降7.5%；归母净利为3.3亿元，同比下降34.8%。

2025年第一季度，公司实现营收51.0亿元，同比增加9.2%；归母净利16.4亿元，同比增加7.3%。

2024年公司计划每股派发现金股利1.2元（含税），总计15.0亿元，占归母净利的43.9%。

2024年白酒收入为115亿元，同比增加14%，其中销量增长20%，价格下降4%。

分产品来看，特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为74.9/33.5/4.2/1.4/0.7亿元，同比分别增长15%/17%/2%/下降11%/下降15%。

分区域来看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为22.4/26.2/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，同比分别增长12%/12%/9%/21%/16%/9%/27%。

2025年第一季度特A产品延续增长势头，苏中表现较优。

2024年和2025年第一季度，公司毛利率分别为74.7%和73.6%，同比分别下降3.6和0.6个百分点。

销售费用率分别为18.5%和13.3%，同比分别下降2.2和0.9个百分点，主要得益于精细化费用管控。

归母净利率分别为29.6%和32.2%，同比分别下降1.5和0.6个百分点。

截止2025年第一季度，公司合同负债为5.4亿元，同比下降4.3亿元。

公司计划提升分红比例，2024年每股派发现金股利1.2元，合计15.0亿元，较上年提高4.1个百分点。

预计2025年营业总收入目标增长5-12%，净利润增长略低于收入增长，调整2025-2026年归母净利预测至37亿元和39亿元，预计2027年归母净利为42亿元。

展望未来，公司V系列持续培育，开大单品表现稳定，增长空间可期，维持“推荐”评级。

风险提示包括：1）宏观经济波动可能影响白酒需求；2）消费复苏不及预期可能影响白酒板块；3）行业竞争加剧可能影响定价和行业健康。