科威尔：华安证券-科威尔-688551-毛利率触底反弹，AI电源测试打开新成长空间-250829

投资标的：科威尔 推荐理由：公司在AI电源测试领域把握新机遇，毛利率逐渐回升，氢能与半导体业务有望随着行业复苏逐步确认收入。

研发投入持续加大，聚焦优质赛道，长期成长趋势向好，预计2025-2027年净利润逐年增长，维持“买入”评级。

- 公司2025年上半年营收和净利润均出现下滑，主要受氢能业务需求放缓和传统业务竞争加剧影响。

- 测试电源业务受益于AI服务器市场机会，毛利率逐季改善，显示出盈利能力回升的迹象。

- 公司持续加大研发投入，聚焦光储氢、新能源汽车及AI服务器等优质赛道，预计中长期业绩将逐步修复，维持“买入”评级。

科威尔公司发布了2025年半年度业绩。

2025年上半年，公司实现营收2.24亿元，同比下降11.62%；归母净利润0.31亿元，同比下降25.92%；扣非归母净利0.08亿元，同比下降78.5%。

毛利率为41.17%，同比下降9.21个百分点，净利率为13.7%，同比下降2.54个百分点。

业绩下滑的主要原因是氢能业务阶段性需求放缓以及传统业务的价格竞争。

在2025年第2季度，公司实现营收1.17亿元，同比下降17.82%；归母净利润0.11亿元，同比下降54.89%；扣非归母净利0.06亿元，同比下降73.66%。

毛利率为44.42%，环比上升6.82个百分点，显示出盈利能力的显著修复。

单季度毛利率连续两个季度改善。

测试电源是公司业绩的基本盘，2025年上半年实现收入1.99亿元。

尽管受到市场竞争的影响，订单数量仍实现稳健增长，体现了公司的市场竞争力。

公司积极把握AI服务器电源测试领域的机遇，各类测试电源产品在服务器电源行业得到快速应用，涵盖PSU、HVDC-PSU、PowerShelf等电源转换装置的测试验证，为业务增长注入新动力。

氢能业务在2025年上半年收入为0.08亿元，同比明显下滑，主要由于下游投资节奏放缓。

待下游需求回暖后，预计收入将逐步确认。

功率半导体在2025年上半年收入为0.15亿元，行业温和复苏，下游客户资本开支意愿恢复，询单量和订单量呈现温和增长态势。

公司将创新视为发展核心驱动力，2025年上半年研发投入为0.38亿元，占营收的16.74%。

短期内，受行业景气度影响，公司业绩承压。

但中长期来看，公司聚焦光储氢、新能源汽车及AI服务器等优质赛道，不断加速产品迭代与降本增效，随着行业竞争格局优化及下游需求复苏，业绩有望逐步修复。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.15亿元和1.41亿元，对应市盈率为41倍、31倍和26倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新产品开发进度不及预期、原材料供应风险、下游行业发展和政策不及预期、市场竞争加剧和产品毛利率下降。