亿纬锂能：国金证券-亿纬锂能-300014-全业务维持高景气，股权激励&坏账影响短期利润-250821

投资标的：亿纬锂能（300014） 推荐理由：公司全业务维持高景气，动力电池出货量显著增长，盈利能力改善，预计未来几年净利润将持续增长。

尽管短期受股权激励和坏账影响，但长期发展前景乐观，维持“买入”评级。

- 亿纬锂能2025年上半年收入同比增长30%，但归母净利润下降25，主要受股权激励费用和坏账计提影响。

- 动力和储能电池出货量显著增长，动力电池盈利能力改善，储能电池毛利率略有下滑。

- 预计未来几年公司净利润将持续增长，维持“买入”评级，需关注新能源汽车和储能需求的风险。

亿纬锂能在2025年上半年的业绩报告中显示，公司收入为282亿元，同比增长30%；归母净利润为16.05亿元，同比下降25%；扣非归母净利润为11.57亿元，同比下降23%。

在第二季度，公司收入为154亿元，同比增长25%，环比增长20%；归母净利润为5.0亿元，同比下降53%，环比下降54%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比下降58%，环比下降59%。

剔除股权激励费用和坏账计提的影响，归母净利润为22.2亿元，同比增长3.78%；扣非净利润为17.7亿元，同比增长18.06%。

在经营分析方面，股权激励费用和坏账计提对短期利润造成冲击。

公司在2025年上半年的毛利率为17.33%，同比提升0.9个百分点；四费率为12.34%，同比提升1.2个百分点，其中管理费率为5.1%，同比提升2.8个百分点。

信用减值计提为2.22亿元，同比增加1.6亿元，主要是针对合众新能源的坏账计提。

扣非归母净利率为4.1%，同比下降2.8个百分点。

各业务出货量高增，动力电池盈利显著修复。

公司在2025年上半年动力电池和储能电池出货量分别为21.48GWh和28.71GWh，同比增长58.58%和37.02%。

动力电池、储能电池和消费电池的收入分别为127亿元、103亿元和51亿元，同比增长42%、32%和5%。

动力电池的毛利率为17.6%，同比提升6.9个百分点；储能电池的毛利率为12.0%，同比下降2.3个百分点；消费电池的毛利率为26.7%，同比下降1.6个百分点。

展望未来，预计2025年公司动力和储能电池出货量将达到120-130GWh，其中动力电池为50GWh，储能电池为70-80GWh。

伴随客户需求的增长，动力电池的盈利能力预计将持续改善，同时储能电池的毛利率有望提升，消费电池整体维持高景气。

在盈利预测方面，预计公司2025-2027年的归母净利润将分别为43.5亿元、68.7亿元和87.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括新能源汽车和储能需求不及预期，以及产能释放不及预期。