布鲁可：天风证券-布鲁可-0325.HK-产品迭代+会员运营，构建护城河-250406

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：公司通过持续的产品迭代和BFC用户驱动品牌建设，构建了独特的产品生态，积极拓展全球市场，预计未来三年营收和净利稳步增长，维持“买入”评级，具备良好的投资潜力。

- 布鲁可通过创新产品生态和多元化系列布局，巩固市场地位并拓展全球化业务。

- 以BFC为核心的用户驱动品牌建设，促进与全球用户的深度互动和创意共创。

- 预计2025-2027年公司营收和净利将持续增长，维持“买入”评级，但需关注宏观环境和IP市场风险。

布鲁可在2025年全球合作伙伴大会上首次提出“产品生态”概念，强调通过产品迭代和会员运营构建护城河。

公司继续深耕产品研发，巩固经典系列市场地位，同时积极拓展多元化新系列，推动行业创新。

布鲁可的产品生态包括创新研发体系（拥有500+专利、6大经典系列、600+SKU）、全球IP（约50个IP）与产品矩阵、全球用户和BFC（布鲁可积木人创作者）、合作伙伴和产研供应链。

公司展示了Hero5、Hero8、Champion等经典系列的最新产品，并将发布涉及哈利波特、初音未来等重磅IP的新系列。

2024年，公司通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次。

BFC赛事成为用户与品牌共创的盛会，展示了全球玩家的优秀作品。

公司预计2025-2027年营收分别为38亿、53亿、70亿人民币，归母净利为9.6亿、14.8亿、20.8亿人民币，EPS分别为3.86元、5.95元、8.37元。

风险提示包括宏观环境波动、IP市场热度下降和全球化推进不及预期。

维持“买入”评级。