煤炭行业：山西证券-煤炭行业2024年四季度煤炭债复盘：煤价变动对估值影响较低-250207

- 四季度煤价偏弱，供需关系不佳，动力煤需求低迷，炼焦煤受需求波动影响较大。

- 中高等级煤企对煤价变动的抵御能力较强，整体波动主要影响偿债稳定性而非违约概率。

- 预计未来煤炭企业将继续尝试发行超长期债券，中低等级和长期限品种存在挖掘机会。

2024年四季度煤炭行业债务市场分析指出，煤价偏弱运行，但对债务估值的影响较低。

四季度供需疲软，动力煤旺季表现不佳，炼焦煤受需求波动影响较大。

12月以来，动力煤价格稳定在底部，炼焦煤因政策支持预期有所改善。

中高等级煤企对煤价变动的抵御能力较强，整体来看，煤价波动主要影响偿债稳定性而非违约概率，潜在估值风险存在。

四季度行业预期趋稳，利差受无风险利率影响显著，超长期债券发行有所放缓，但融资成本低，煤企仍有发行意愿。

市场中低等级和长期限品种存在挖掘机会。

风险提示包括行业景气度下行、资金面收紧和发债主体逃废债的可能性。

投资标的：中高等级煤企 推荐理由：一方面，中高等级煤企对煤价变动的抵御能力更强，能够在煤价波动中保持较好的偿债稳定性；另一方面，随着稳增长政策的出台，炼焦煤的需求端有一定改善预期，整体市场预期趋稳。

因此，在当前融资成本较低的背景下，中高等级煤企在债券市场上仍有较好的发行机会，适合投资者关注。

同时，中低等级和长期限品种也存在挖掘空间。