华西证券-债市的十字路口-240825

- 债市在税期和政府债净发行压力下，长端利率小幅下行，但成交活跃度显著下降，市场情绪脆弱。

- 当前流动性恢复进程反复，信用债性价比低，可能引发市场波动。

- 央行的货币政策调整（如MLF续作和降准）将关键影响债市情绪及活跃度。

### 债市投资报告核心要点总结 #### 宏观层面 1. **流动性与市场情绪**：当前债市面临流动性恢复进程反复，市场情绪脆弱，导致交易活跃度显著下降。

2. **政策影响**：央行的货币政策调整（如MLF续作和逆回购）将直接影响债市情绪和活跃度。

#### 中观层面 1. **利率走势**：在税期和政府债净发行的压力下，长端利率小幅下行，10年国债利率降至2.15%，30年国债利率降至2.34%。

2. **成交量下降**：债市成交笔数较8月初显著下降，未见回升迹象，需关注后续交易表现。

#### 微观层面 1. **市场“症结”**： - 流动性恢复缓慢，市场情绪脆弱。

- 多数机构浮盈较重，市场调整可能引发止盈卖出。

- 信用利差低，信用债性价比偏低，流动性枯竭，可能导致高估值成交。

2. **央行的应对策略**： - **降准与逆回购**：释放大额资金，缓解银行融出顾虑，降低资金成本。

- **MLF超量续作**：稳定中长期资金供给，可能修复机构情绪，提升利率债活跃度。

- **MLF平量或少量续作**：可能导致资金面持续紧张，需提前做好流动性储备。

#### 风险提示 - 货币政策、流动性或财政政策出现超预期调整，可能影响市场稳定性。