布鲁可：开源证券-布鲁可-0325.HK-港股公司首次覆盖报告：拼搭角色玩具龙头，多IP共振快速成长-250313

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：作为国内拼搭角色玩具龙头，依靠丰富的IP矩阵和全年龄段产品布局，公司2024H1收入同比增长237.6%，预计未来业绩将持续高速增长，给予“买入”评级。

- 布鲁可作为国内拼搭角色玩具龙头，凭借丰富的IP矩阵和全年龄段产品，2024H1营业收入同比增长237.6%，净利润显著提升。

- 全球拼搭角色类玩具市场快速成长，公司市场份额位居全球第三、中国第一，渠道覆盖广泛，发展前景乐观。

- 预计2024-2026年公司净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，风险包括IP热度下降和行业竞争加剧。

布鲁可（0325.HK）作为国内拼搭角色玩具的龙头企业，首次覆盖报告给予“买入”评级。

公司拼搭角色类产品占收入超过90%，依靠丰富的IP矩阵，特别是以奥特曼为主，建立了覆盖全年龄段的产品线。

预计2024年上半年公司收入将快速增长，达到10.46亿元，同比增长237.6%；经调整后净利润为2.92亿元，净利润率上升至27.9%。

展望未来，随着IP矩阵的扩充、全年龄段产品的持续覆盖和渠道的加速拓展，业绩有望保持高速增长。

预计2024-2026年归母净利润分别为1.86亿元、8.36亿元和11.80亿元，EPS分别为0.7元、3.4元和4.7元，对应PE分别为145.1倍、32.3倍和22.8倍。

玩具市场前景广阔，拼搭角色类玩具市场正在快速成长。

根据弗若斯特沙利文的数据，2023年全球玩具市场规模为7731亿元，预计到2028年将增长至9937亿元。

拼搭角色类玩具市场集中度较高，2024年全球市场CR3为81.7%，中国市场CR3为65.1%。

布鲁可凭借全价位、全人群策略，快速崛起，市场份额全球第三，中国第一。

公司在IP资源运营和产品开发方面具备显著优势，拥有丰富的IP矩阵，包括自有IP和约50个热门IP的授权。

公司通过高效的研发机制，缩短了产品从概念到量产的周期，并计划在2024年和2025年分别推出约400款和800款SKU。

渠道方面，公司主要依赖线下渠道，拥有超过500家经销商，覆盖一二线城市及部分海外地区，同时在线上电商平台与私域流量并行，通过内容营销深度触达消费者。

风险提示方面，主要包括奥特曼IP热度下降、行业竞争加剧和IP版权续签风险。