工银国际-宏观经济深度研究：贸易摩擦下的汇率迷局-250206

- 在全球贸易摩擦加剧的背景下，美元指数的波动受多因素动态平衡影响，非线性关系明显。

- 贸易摩擦可能短期推升汇率，但其持续性依赖于货币政策和经济基本面的共振效应。

- 全球资本流动和金融加速器效应显著影响美元指数，市场预期与政策信号的不对称性加剧了汇率波动。

在全球贸易摩擦加剧的背景下，外汇市场对美元指数的关注日益增加。

传统观点认为，贸易摩擦会引发对美元资产的避险需求，从而推高美元指数。

然而，随着国际资本流动和全球经济格局的复杂化，这种线性思维面临挑战。

首先，贸易摩擦可能短期内通过贸易需求推升汇率，但其持续性依赖于货币政策、经济基本面及国际资本配置的协同效应。

其次，全球资本流动通过“金融加速器”效应和资产组合调整机制，对美元指数的波动产生放大作用。

最后，“美元荒”现象揭示了国际货币体系中流动性冲击与长期价值锚定之间的矛盾。

贸易摩擦对美元指数的影响并非简单线性，需从多因素动态平衡的视角审视。

多恩布施的汇率超调理论提供了分析框架，强调在价格粘性下，汇率短期波动往往超过长期均衡水平。

具体而言，当某国提高关税时，虽然短期内可能因进口商品价格上涨而增加对本国货币的需求，但汇率的持续性取决于货币政策与经济基本面的共振。

历史经验表明，1973年石油危机期间，尽管美元在石油计价中的地位似乎增强，但由于制造业成本上升和美联储的政策两难，导致美元信心下降，最终引发美元指数下行。

这表明贸易摩擦对汇率的影响是“条件依存型”变量，短期内可能引发货币需求变化，但中长期仍受政策约束。

全球资本流动对美元指数的影响显著。

当美联储实施宽松货币政策时，企业资产负债表修复和信贷可得性增强，吸引国际资本流入，推动美元指数上升。

相反，金融监管强化或信用风险上升时，资本配置意愿减弱，导致美元指数下行。

历史上，2000年互联网泡沫期间，宽松流动性环境推动美元指数上升，而泡沫破裂后，资本撤资导致美元指数大幅回落。

这表明资本流动对美元的影响具有非对称性，尤其在2013年“缩减恐慌”中，市场对美联储政策信号的解读导致美元指数短期内超调贬值。

综上所述，美元指数的变化是全球资本在风险收益坐标系中动态再配置的结果，其波动幅度与持续时间受美国货币政策、金融稳定性以及跨国资本对地缘政治风险和资产估值的综合评估影响。