同程旅行：民生证券-同程旅行-0780.HK-2024年三季报点评：24Q3收入高增速，核心OTA业务持续发力-241120

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：同程旅行在2024年第三季度实现收入高增长，核心OTA业务持续发力，度假业务贡献显著。

公司通过良好的运营和创新能力，深耕下沉市场，付费用户增速提升，未来净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

同程旅行2024年第三季度营业收入同比增长51.3%，核心OTA业务持续发力，度假业务贡献显著。

公司付费用户增速环比提升，非一线城市用户比例超87%，下沉市场渗透加深。

预计2024-2026年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注行业竞争及政策风险。

同程旅行在2024年第三季度的财务表现强劲，营业收入达到49.92亿元，同比增长51.3%。

经调整EBITDA为13.19亿元，同比增长51.6%；经调整净利润为9.10亿元，同比增长46.6%。

各项业务表现良好，住宿预订收入13.78亿元，同比增长22.2%；交通票务收入20.27亿元，同比增长20.64%；核心旅游平台其他收入6.09亿元，同比增长23.70%；度假其他收入9.79亿元。

净利率方面，经调整EBITDA利润率为26.4%，与去年同期持平；经调整净利润率为18.2%，同比下降0.6个百分点。

收入增长主要得益于核心OTA业务的增量贡献，尤其是住宿预订和交通票务服务的需求增加。

此外，度假业务的贡献也显著，尽管销售成本同比大幅增长117.55%，但公司在服务开发和销售及营销开支方面的成本控制良好。

截至2024年第三季度，月平均付费用户为0.46亿人，同比增长5%；年付费用户为2.32亿人，同比增长3.4%；累计服务人次18.83亿，同比增长19.9%。

交易额为728亿元，同比增长2.4%。

非一线城市用户占比超过87%，且在微信平台的新付费用户中，非一线城市用户占比约71%，显示出公司在下沉市场的渗透持续加深。

投资建议方面，同程旅行通过优良的运营、服务和创新能力，持续吸引新用户并提升付费比率，预计2024-2026年归母净利润分别为19.42亿元、24.85亿元和29.58亿元，对应PE分别为20x、16x和13x，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争风险、政策风险以及宏观经济恢复不达预期风险。