社服行业：国金证券-社服行业出行链三季报总结：高基数下触底，关注顺周期弹性-241102

- Q3出行链消费基数压力上升，行业表现依次为旅游>酒店>餐饮>免税，休闲消费优于商务，低频消费优于高频，刚需消费优于可选。

- 旅游人次持续增长，旅行社受益出境团队游需求好转；酒店行业面临高基数压力，但预计Q4供需关系改善。

- 餐饮板块压力依然较大，但部分企业同店销售底部确认，关注成本改善及宏观刺激政策带来的客流回升。

- 免税行业在高基数压力下继续下滑，未来投资建议关注旅游及顺周期餐饮、酒店弹性个股。

### 社服行业出行链三季报总结 **核心逻辑概览：** - **消费基数压力**：Q3出行链消费基数进一步上升，板块排序呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”的特征。

- **营业收入变化**：旅游、酒店、餐饮、免税营业收入同比增长分别为+7.6%、-1.2%、-5.9%、-21.5%；扣非或经调整净利同比下降显著。

**各板块表现：** 1. **旅游**： - 国内出行人次增长显著，Q3达到15.7亿人次，同比增长21.3%。

- 旅行社受益于出境团队游的需求改善，表现优于其他子板块。

- 收入排序为：旅行社 > 人工景区 > 自然景区。

2. **酒店**： - 高基数下行业压力加大，RevPAR和业绩环比Q2有所下降。

- 预计Q4供给增速放缓，行业压力有望缓解，龙头企业可能受益于市场份额提升。

3. **餐饮**： - Q3增速放缓，但部分同店底部逐渐确认。

- 关注成本端改善和宏观刺激政策对客流的影响。

4. **免税**： - Q3高基数下，海南离岛免税购物金额显著下滑，同比下降幅度较大。

**投资建议**： - 基本面排序为：旅游 > 酒店 > 餐饮 > 免税，特别看好OTA子板块。

- 重点关注顺周期的餐饮和酒店弹性，推荐个股包括亚朵、首旅酒店、华住集团、百胜中国、九毛九等。

**风险提示**： - 消费恢复速度不及预期、人力和原材料成本上升、开店节奏失速等风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. **亚朵**： - 推荐理由：作为酒店行业的龙头，预计在Q4供给增速放缓的情况下，行业压力有望缓解，亚朵可能受益于市场占有率的提升。

2. **首旅酒店**： - 推荐理由：与亚朵类似，首旅酒店在高开店水平的基础上，可能在供需关系改善时获得市场份额的提升。

3. **华住集团**： - 推荐理由：作为知名连锁酒店品牌，华住在行业复苏中有望受益，尤其是在RevPAR基数相对低的情况下。

4. **百胜中国**： - 推荐理由：在餐饮行业中，百胜中国可能受益于成本端改善及宏观刺激政策带来的客流改善。

5. **九毛九**： - 推荐理由：餐饮板块压力虽大，但九毛九的同店底部逐步确认，后续有望在边际改善中受益。

**总体投资建议**： - 分析认为，旅游行业的基本面表现优于酒店、餐饮和免税行业，特别看好OTA子板块的表现。

同时，关注顺周期的餐饮和酒店弹性，以把握市场复苏机会。