英伟达：东吴证券-英伟达-NVDA.US-FY2025业绩点评：B系列出货超预期，下游高需求及自身高壁垒仍然存在-250305

投资标的：英伟达（NVIDIA） 推荐理由：英伟达2025财年第四季度业绩超预期，数据中心及B系列产品需求强劲，整体营收和净利润大幅增长。

公司软硬件优势显著，预计未来资本开支持续增长，盈利预测上调，维持“买入”评级。

- 英伟达2025财年第四季度营收393.3亿美元，净利润220.7亿美元，业绩超出市场预期，数据中心业务和B系列产品收入表现强劲。

- 游戏及AIPC业务受供应链紧张影响出货量下滑，但预计2026年第一季度将实现强劲增长。

- 公司维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长，风险主要来自资本开支放缓和竞争加剧。

英伟达（NVDA.US）2025财年第四季度财报显示，公司实现营收393.3亿美元，同比增加78%，环比增加12%；净利润220.7亿美元，同比增加72%，环比增加10%。

Non-GAAP毛利率为73.5%，同比减少3.2个百分点，环比减少1.5个百分点。

业绩超出市场一致预期。

在数据中心业务方面，2025Q4收入为355.8亿美元，环比增加16%，全年收入达到1152亿美元，同比增加142%。

其中，计算和网络业务收入分别为325.6亿美元和30.2亿美元，同比增加93%和116%。

大型云厂商的收入占比约50%。

北美四大云厂商资本开支合计795.5亿美元，同比增加65.4%，环比增加24.3%，显示CSP需求依然强劲。

新品方面，2025Q4 B系列产品收入达110亿美元，超出公司预期，B300系列将在2025年下半年发布。

此外，公司宣布价值5000亿美元的星际之门项目将采用Spectrum-X。

在游戏及AIPC/专业可视化/汽车业务方面，2025Q4收入分别为25.4亿美元、5.1亿美元和5.7亿美元，同比变化为-11%、+10%和+103%，环比变化为-22%、+5%和+27%。

游戏及AIPC业务出货量因供应链紧张有所下滑，但预计FY26Q1将随供应增加实现强劲的环比增长。

公司推出基于Blackwell架构的GeForce RTX 50系列显卡，5090和5080显卡性能较上一代提升2倍。

在汽车业务方面，公司与丰田和现代汽车集团达成合作，丰田将基于NVIDIA Drive OS系统打造下一代汽车，现代汽车将基于NVIDIA AI和NVIDIA Omniverse部署机器人技术。

对于2026Q1，公司预计实现营收430±8.6亿美元，略高于市场预期422.6亿美元；Non-GAAP毛利率71.0±0.5%，略低于一致预期72.1%。

预计在Blackwell推广期毛利率将下滑至70%低段水平，完全推广后将恢复至70%中段水平。

投资评级方面，考虑到公司软硬件优势及下游资本开支增长，FY2026-2027年归母净利润预期由1033/1209亿美元上调至1141/1431亿美元，预计FY2028年归母净利润为1783亿美元，维持“买入”评级。

风险提示包括下游资本开支放缓、Blackwell爬产不及预期及竞争加剧。