国金证券-信用策略备忘录：久期尴尬期-250425

- 中长端信用策略表现平平，城投久期和二级债组合略有正超额收益，但整体无明显分化。

- 民企地产债估值高于其他品种，非金融非地产产业债收益率普遍上行，短期限地产债利率小幅下行。

- 超长信用债表现不如预期，市场对长期限地方债交易意愿强烈，换手率显著波动。

债券标的： 1. 城投债 2. 产业债 3. 租赁公司债 4. 保险公司债 5. 民企地产债 6. 国企私募永续债 7. 一般商金债 8. 二级资本债 9. 银行永续债 10. 证券公司债 11. 证券次级债 操作建议： 1. 关注中长端子弹型策略，尤其是城投久期、二级债子弹、二级债下沉等组合，这些组合在超额收益方面表现相对较好。

2. 对于城投哑铃型策略，尽管近一个月累计超额收益靠前，但需注意其可能的回吐风险。

3. 在当前关税博弈与市场预期波动的背景下，久期策略的有效性可能仍然不足，建议谨慎操作。

4. 对于超长信用债，尽管市场预期存在，但近期表现未达预期，需对其投资持谨慎态度。

5. 在地方政府债方面，建议关注长期限债券的交易活跃度，特别是10年期以上地方债，因其换手率较高，显示出市场对其的交易意愿。

理由： 中长端子弹型策略在当前市场环境中展现出相对稳定的超额收益，而城投债和产业债的久期仍处于较高历史分位，表明其在风险管理方面的潜力。

城投哑铃型策略虽然表现良好，但需警惕其收益回吐的风险。

超长信用债的表现未如预期，可能导致投资者的收益预期受挫。

地方债的交易活跃度提升则反映出市场对长期限债券的偏好，值得关注。