安踏体育：东方证券-安踏体育-2020.HK-主品牌韧性增长+户外品牌持续高增，加速海外市场布局-250320

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：公司主品牌韧性增长，2024年收入同比增长10.6%；FILA品牌持续健康发展，收入增长6.1%；户外品牌高速增长，收入增长53.7%。

加速海外市场布局，预计未来几年持续增长，维持“买入”评级。

- 安踏体育在2024年实现营业收入708亿，同比增长13.6%，归母净利润119.3亿，同比增长16.5%。

- 主品牌在消费压力下实现韧性增长，推出新零售业态，FILA品牌保持高端运动时尚定位，其他户外品牌持续高速增长。

- 公司加速海外市场布局，预计2025年安踏主品牌收入增长高单位数，维持“买入”评级，目标价108.31港币。

安踏体育在2024年实现营业收入708亿，同比增长13.6%。

归母净利润为119.3亿，同比增长16.5%，分红率为51.4%。

主品牌安踏在消费压力下实现韧性增长，2024年收入同比增长10.6%，线下经销、线下零售和线上渠道分别增长7.3%、20.7%和2.1%。

毛利率同比下降0.4个百分点至54.5%，经营利润率下降1.2个百分点至21%。

安踏推出了“安踏作品集”、“超级安踏”等全新零售业态。

FILA品牌收入同比增长6.1%，24H2收入增长5.4%，毛利率下降1.2个百分点至67.8%。

经营利润率同比下降2.3个百分点至25.3%。

其他品牌（以户外为主）收入同比增长53.7%，24H2收入增长64.2%，毛利率下降0.7个百分点至72.2%，经营利润率同比增长1.5个百分点至28.6%。

截至2024年末，迪桑特门店数量增加至226家，KolonSport门店数量增加至191家。

安踏和迪桑特加快海外市场布局，重点深耕东南亚市场，同时布局中东、北美、欧洲及非洲市场，2024年底公司在中国以外有超过240家门店。

展望2025年，尽管外部消费环境仍有挑战，预计安踏主品牌收入同比增长高单位数，FILA品牌同比增长中单位数，其他品牌同比增长30%以上。

盈利能力方面，尽管2024年政府补贴和利息收入基数较高，全年净利率仍有望维持在较高水平。

根据年报，调整了2025-2026年的盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.82、5.54和6.24元。

维持2025年21倍PE估值，对应目标价108.31港币，维持“买入”评级。

风险提示包括流行风尚变化、市场竞争加剧、全球运动服饰消费减速等。