建筑装饰行业：天风证券-建筑装饰行业：从建设环节看雅鲁藏布江下游水电工程投资机会-250530

- 雅鲁藏布江下游水电工程获得核准，预计投资超过1万亿，装机规模约6000万千瓦，年发电量达3000亿千瓦时。

- 重点关注施工导流、爆破、地基处理等建设环节，相关投资机会包括土建、机电设备和补偿费。

- 建议关注中国电建、中国能建、铁建重工等公司，以及水泥和减水剂生产商如华新水泥和苏博特。

雅鲁藏布江下游水电工程已于2024年12月25日获得核准，预计投资超过1万亿，装机规模约6000万千瓦，年发电量可达3000亿千瓦时，相当于三个多三峡电站。

该项目被列为重点投资项目，施工阶段即将开始。

从建设环节来看，重点关注以下几个方面的投资机会： 1. 土建工程：预计投资约6157亿元，主要关注中国电建和中国能建。

2. 地基处理：由于地质环境复杂，投资额约610-930亿元，关注中岩大地等公司。

3. 引水隧洞设备：需TBM约25台，投资约50-75亿元，关注铁建重工和中铁工业。

4. 爆破环节：预计炸药需求超100万吨，关注高争民爆、易普力等。

在材料方面，水泥需求将显著增加，预计年均带动360万吨水泥需求，主要关注西藏天路和华新水泥。

减水剂方面，预计年均需求约9.6万吨，关注苏博特的市场份额。

风险提示包括建设进度和资金落实不及预期，测算存在一定主观性。

投资标的及推荐理由如下： 1. **中国电建、中国能建**：这两家公司在主体设计施工方面具有核心竞争力，预计整个土建工程投资约为6157亿元，重点关注其在雅鲁藏布江下游水电工程中的参与。

2. **中岩大地**：由于雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理难度较大，预计地基处理环节投资额约610-930亿元，中岩大地在该领域具有弹性投资机会。

3. **铁建重工、中铁工业**：这两家公司是隧道掘进机设备的生产商，预计雅鲁藏布江下游水电工程对TBM的需求约为25台，设备投资大约为50-75亿元，值得关注。

4. **高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、壶化股份**：这些公司在爆破环节的需求上具有弹性，预计炸药总需求量超过100万吨，而西藏地区的炸药产能有限，因此在该领域的投资机会较大。

5. **西藏天路、华新水泥**：在水泥板块，预计墨脱水电站将带来18000万方混凝土需求，年均带动水泥需求360万吨，西藏天路和华新水泥在此方面具备投资潜力。

6. **苏博特**：在减水剂市场，预计墨脱水电站的总减水剂需求为144万吨，苏博特在不同市场份额假设下，预计将带来2.9/3.8/4.8万吨的年需求量，具有一定的弹性空间。

风险提示：水电站建设进度和资金落实可能不及预期，测算结果具有一定主观性。