豪悦护理：西南证券-豪悦护理-605009-ODM+自有品牌双驱动，品牌矩阵持续完善-250418

投资标的：豪悦护理（605009） 推荐理由：公司通过ODM与自有品牌双驱动，营收增长明显，毛利率提升，海外市场拓展潜力大。

预计未来三年EPS稳步增长，具备良好的投资价值，给予“买入”评级。

风险主要来自市场竞争和原材料价格波动。

- 豪悦护理2024年实现营收29.3亿元，同比增长6.3%，但归母净利润下降11.6%至3.9亿元，利润增速慢于收入主要受销售费用和信用减值影响。

- 公司加大自主品牌投入，产能释放和海外市场拓展为未来增长提供支撑，预计2025年EPS为3.24元，给予20倍估值目标价64.8元，首次覆盖评级为“买入”。

- 风险因素包括市场竞争加剧、原材料价格波动及婴儿出生率下降。

豪悦护理（605009）在2024年实现营收29.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润3.9亿元，同比下降11.6%；扣非净利润3.8亿元，同比下降11.1%。

2024年第四季度，营收为8.9亿元，同比增长30.2%；归母净利润为9306.2万元，同比下降27.5%；扣非后归母净利润为8841.9万元，同比下降33.5%。

收入增长较快，但利润增速慢于收入，主要由于信用减值计提和销售费用增加。

2024年公司整体毛利率为27.9%，同比提升1个百分点，得益于自产无纺布的增加。

总费用率为12.2%，同比上升3个百分点，销售费用率显著增加，主要是由于自主品牌的费用投入。

净利率为13.2%，同比下降2.7个百分点。

在产品方面，婴儿卫生用品、成人卫生用品和非吸收性卫生用品的营收分别为20.6亿元、5.5亿元和2.3亿元，分别同比增长4.3%、下降0.6%和增长57.6%。

公司主要以ODM为主，前五名客户销售额为21.6亿元，占总销售额的73.8%。

公司近年来加速孵化自主品牌，包括“希望宝宝”、“答菲”、“sunnybaby”和“康福瑞”。

2025年1月20日，公司完成对丝宝的股权收购，旗下品牌具有较高知名度。

在海外市场方面，境内和境外的营收分别为24.6亿元和4.7亿元，境外增长主要受益于泰国市场的提升。

公司计划深化泰国市场布局并拓展周边国家市场，同时通过与全球客户的合作拓展海外市场份额。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS分别为3.24元、3.85元和4.52元，对应的PE分别为16倍、14倍和12倍。

给予公司2025年20倍估值，目标价为64.8元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动及婴儿出生率下降等风险。