松原安全：华西证券-松原安全-300893-2025年半年报点评：新业务正加速放量-250820

投资标的：松原安全（300893） 推荐理由：公司2025年上半年营收同比增长42.87%，新业务（安全气囊、方向盘）加速放量，毛利率保持高位，研发投入持续加码，全球化战略取得进展。

预计未来盈利持续增长，维持“买入”评级。

- 松原安全2025年上半年实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%，新业务如气囊和方向盘加速放量。

- 毛利率维持高位，研发费用大幅增加，显示公司在新产品和项目上的持续投入。

- 公司积极拓展海外市场，马来西亚基地即将实现量产，未来增长潜力可期，维持“买入”评级。

松原安全在2025年上半年实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%；归母净利润1.61亿元，同比增长30.85%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长26.63%。

第二季度单季度营收为6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%；归母净利润为0.88亿元，同比增长41.03%，环比增长19.52%。

安全气囊和方向盘等新业务成为公司增长的核心驱动力，安全带、气囊和方向盘的业务营收分别为6.76亿元、2.99亿元和1.48亿元，同比分别增长19.22%、71.84%和279.49%。

毛利率为28.59%，同比下降1.69个百分点，主要由于气囊和方向盘业务的毛利率较低。

研发费用达7393万元，同比增长74.79%，主要用于新产品和项目的研发。

公司在全产业链垂直一体化布局方面保持竞争优势，气囊布的量产已经实现，OPW预计在2025年第三季度实现量产。

公司积极拓展市场，新获客户90个，涵盖安全带、气囊和方向盘的多个新品研发项目。

在全球化战略方面，马来西亚基地预计在2025年第三季度达到量产，首期引入7条智能装配产线，涵盖多个产品的总成装配。

投资建议方面，作为国内被动安全龙头，公司的国产替代逻辑持续兑现，气囊及方向盘业务正加速放量。

2025-2027年营收预测调整为25.92亿元、33.71亿元和43.82亿元，归母净利润预测调整为3.89亿元、5.28亿元和6.96亿元。

2025年8月19日收盘价为26.65元，对应PE为21.74、16.00和12.13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧导致降价超预期、原材料价格波动等。