东吴证券-2025年度展望（十一）：中观行业，利润周期重启，库存周期弱化-241224

- 预计2025年二季度将开启新一轮利润上行周期，但当前利润周期可能较短，整体PPI增速偏弱，企业盈利仍面临压力。

- 库存周期表现扁平化，上中游行业补库意愿较强，而下游行业仍需政策支持，补库力度较弱。

- 关注特朗普关税政策对出口的影响、美国库存周期对我国行业的拉动，以及内需改善的潜在方向，包括消费、基建和地产政策的推进。

2025年度展望主要分析了中观行业的利润周期和库存周期的变化。

报告指出，明年二季度可能开启新一轮利润上行周期，当前的利润周期自2023年初开始，预计到明年上半年将进入尾声。

从PPI角度看，短期内PPI同比增速可能继续低迷，但整体趋势有望在明年逐季回暖。

报告分析了PPI与上游行业利润之间的背离现象，指出本轮PPI上升主要受出口链和国际有色金属价格的推动，而地产需求偏弱导致上游企业盈利承压。

此外，本轮库存周期呈现扁平化特征，企业补库意愿偏弱，主要集中在上中游行业，下游行业仍需政策支持。

展望明年，报告提出三条中观行业景气度的线索：第一，关税政策的渐进落地可能利好部分行业的“抢出口”行为；第二，美国库存周期的补库将对相关行业出口产生拉动，特别是机械设备和地产后周期行业；第三，内需改善的方向包括“以旧换新”政策、基建投资的恢复和地产市场的回稳。

风险提示方面，报告指出政策推进不及预期、需求修复斜率偏弱、海外关税超预期加征及地产市场的分化等因素可能影响整体经济表现。