长城证券-宏观经济研究：通胀继续走低，关税影响暂未完全显现——美国4月CPI数据点评-250514

1. 美国4月CPI同比升2.3%，显示通胀降温趋势，主要受能源和运输服务价格下跌影响。

2. 尽管关税影响尚未完全显现，但市场对未来通胀加剧的预期依然上升，二次通胀风险较高。

3. 美联储暂停降息符合预期，预计今年降息幅度有限，人民币汇率和国内货币政策可能受到影响。

本报告分析了美国4月CPI数据及其对宏观经济的影响。

首先，4月CPI同比上涨2.3%，低于预期的2.34%，且连续三个月低于预期，表明美国通胀正在降温。

主要原因包括能源价格和运输服务价格的下跌。

尽管CPI数据表现温和，市场对通胀的预期仍在上升，尤其是在特朗普关税政策的影响下，市场对供给和价格的不确定性加剧。

从就业和PMI数据来看，自2025年以来，美国经济指标持续下滑，市场对降息的预期也有所调整，由原本的三次降息降至两次。

尽管如此，关税对通胀的影响逐渐显现，导致美国进口量减少，而零售销售额却环比增长，进一步加剧了供需失衡，可能加速物价上涨。

5月中美日内瓦会谈中，双方关税大幅降低，减轻了关税冲击，但美国企业仍需时间消化之前的关税压力，这将逐渐反映在物价上，二次通胀风险依然存在。

我们预计美联储今年最多降息25个基点，这可能导致中美政策利差扩大，从而影响人民币汇率和国内货币政策的力度与节奏。

从资产配置角度看，建议关注中债，并看好铜油比。

随着关税战的缓和和贸易不确定性的减小，市场情绪有望恢复，美元或将停止或放缓下跌趋势。

风险方面需关注金融风险、美联储政策变动及国际局势恶化等因素。