民生证券-“美国不是例外”系列报告：二季度美国的流动性挑战-250311

- 美国流动性环境在二季度面临收紧风险，尤其是企业债务到期高峰将加剧压力。

- 加息周期虽未显著影响各部门流动性，但未来融资成本上升可能导致信用利差快速扩大。

- 债务上限问题和美联储缩表进程可能进一步加剧流动性紧张，影响美股表现。

本报告分析了后疫情时代美国流动性挑战，提出“美国例外论”逐渐松动的观点。

尽管美联储自2022年3月至2023年7月累计加息525个基点，且预计维持高利率至2024年9月，但各部门流动性环境依然宽松，未见明显金融条件收紧。

居民部门的还贷支出占可支配收入比率低于2019年底水平，企业部门信用环境良好，融资容易，盈利增速加快。

然而，随着2020年大量发行的企业债将在2025年到期，企业面临融资成本上升的困境。

预计2025年二季度到期的企业债将超过6000亿美元，融资成本的增加将给企业带来压力。

此外，随着美联储缩表和流动性缓冲池的减少，当前流动性环境相对脆弱，可能在偿债高峰时导致信用利差快速上升。

历史数据显示，加息周期结束后，信用利差通常滞后于最后一次加息约24个月，因此2023年内出现信用溢价上升的风险不容忽视。

如果债务上限问题未能及时解决，可能导致流动性进一步收紧。

当前市场对美联储结束缩表的预期存在分歧，若缩表延迟结束，将加剧流动性压力。

综上所述，二季度美国流动性环境转紧的风险显著，可能对美股市场造成压力，投资者需关注美国经济基本面的变化、债务上限谈判进展及政策的不确定性。