开源证券-宏观经济点评：政府债券发行支撑社融-250615

- 5月社会融资规模增长超预期，但信贷增速放缓，企业贷款需求疲弱，显示出经济复苏仍需财政政策进一步支持。

- 政府债券发行保持高强度，推动社融增长，特殊再融资债发行放缓，专项债融资有所提升。

- M1增速显著回升，反映出经济中活钱增加，但风险仍存于政策执行力度及经济下行压力。

该投资报告分析了5月中国社会融资规模和信贷数据，指出政府债券发行对社会融资的支撑作用。

5月社会融资规模增长2.3万亿元，高于预期，主要得益于政府债券的强劲发行。

新增人民币贷款为6200亿元，低于预期，显示信贷扩张仍需财政加码。

在信贷方面，居民贷款同比小幅下降，企业贷款显示出有效需求仍待提振。

居民中长贷保持韧性，短贷则因消费贷回暖乏力和居民收入未显著改善而继续下滑。

企业贷款增速放缓，尤其是中长贷，显示出企业信贷需求疲软。

特殊再融资债的净融资额显著下降，债务置换对企业信贷的影响减弱，未来存量偿还将逐步减少。

基建项目融资需求相对平稳，但中长期信贷需求可能面临探底。

在社会融资方面，政府债券融资保持高强度，新增社融22894亿元，主要依靠政府债券和企业债券的增加。

企业债券融资成本下降，企业加大发债力度。

广义货币方面，5月M1增速显著修复，M2增速小幅回落，显示出经济中流动性有所改善。

财政存款的增加指向财政状况良好，对居民和企业存款的挤压有限。

总体来看，当前信贷扩张依赖于财政政策的进一步支持，未来政策执行力度和经济走势将是关键风险因素。