财通证券-财税重塑系列之三：2025财政展望，债要怎么花？-241223

- 2025年将实施更加积极的财政政策，重点支持消费，财政支出结构将发生转变。

- 国债和地方债发行规模将增加，2025年地方政府债发行节奏前置，预计上半年将迎来供给高峰。

- 财税改革将优化税收结构，扩大直接税基，考虑将部分消费税下划给地方，以增强地方财政收入。

本报告围绕2025年财政展望展开，核心观点包括： 1. **财政政策方向**：2025年将实施更加积极的财政政策，重点支持消费，强调财税体制改革的统筹推进。

2. **财政政策强度与节奏**：预计财政政策强度将增强，发债规模将增加，国债发行节奏在年初偏缓，三季度达到融资高峰。

中央赤字规模在不同赤字率情形下分别为41600亿元至48500亿元，超长期国债将支持“两重”和“两新”领域。

3. **地方债发行**：地方政府债务发行节奏将前置，2025年新增一般债额度为7200亿元，专项债限额提高至4.5万亿元，特殊再融资债发行规模为2万亿元。

预计上半年将是政府债供给高峰期。

4. **财政支持消费的方式**：财政支出结构将转向支持消费，中央财政将继续为设备更新和以旧换新提供支持，预计明年以旧换新补贴范围将扩大，重点包括厨房改造、家庭适老化改造和通讯器材。

5. **财税改革方向**：长期来看，财税体制改革将优化税收结构，增加地方财力，主要措施包括扩大直接税税基（如探索遗产税），调整税种结构（如优化个人所得税），以及考虑将部分消费税下划给地方政府。

6. **风险提示**：政策变动超预期、经济恢复不及预期及历史经验失效等因素可能带来风险。

整体而言，2025年的财政政策将以促进消费为核心，通过债务发行和财税改革来实现经济的稳定与增长。