安踏体育：天风证券-安踏体育-2020.HK-领跑体育品牌成长-250321

投资标的：安踏体育 推荐理由：安踏体育在2024年实现收入708亿，持续巩固中国运动品牌领导地位，毛利率保持高位。

新零售模式和多品牌战略显著提升运营表现，未来增长潜力强，预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 安踏体育2024年收入708亿人民币，同比增长14%，安踏品牌和FILA继续巩固市场地位，其他品牌实现54%的高速增长。

- 公司通过创新零售业态提升消费者体验，超级安踏和安踏CAMPUS门店表现尤为突出，店效显著高于传统门店。

- 预计2025-2027年公司营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险因素包括市场竞争和消费需求波动。

安踏体育在2024年的业绩公告显示，公司全年收入为708亿人民币，同比增长14%。

其中，安踏品牌实现收入335亿人民币，同比增长11%，继续巩固在中国运动品牌的领导地位；FILA品牌收入为266亿人民币，同比增长6%；其他品牌（主要包括迪桑特和可隆体育）收入为107亿人民币，同比增长54%。

公司的毛利率为62%，较去年减少0.4个百分点。

经营利润方面，安踏品牌的经营利润为70亿人民币，运营利润率（OPM）为21%；FILA的经营利润为67亿人民币，OPM为25.3%；其他品牌的经营利润为31亿人民币，OPM为28.6%。

归母净利润为119亿人民币，同比增长17%。

平均存货周转日数为123天，与去年持平。

在零售战略方面，安踏持续推进差异化的新零售业态，推出了多个新业态如安踏竞技场级、安踏殿堂级和超级安踏门店等，显著提升了消费者体验和运营表现。

其中，超级安踏门店的店效已达到传统门店的三倍。

在多品牌战略上，迪桑特在高端滑雪和高尔夫领域取得了品牌力第一的地位，并持续进行线下高端零售模式的迭代。

可隆体育则专注于高端户外生活方式，增加了南方市场的资源投入。

未来展望方面，预计公司2025至2027年的营收将分别为786亿、883亿和1011亿人民币，归母净利润为135亿、157亿和179亿人民币，对应的每股收益（EPS）分别为4.78元、5.54元和6.12元，市盈率（PE）分别为18、16和14倍。

风险提示包括市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期和终端消费不及预期等。