云路股份：光大证券-云路股份-688190-投资价值分析报告：节能变压器和高效电机的双重受益者-250225

投资标的：云路股份（688190） 推荐理由：公司为全球非晶合金带材龙头，成功研发非晶立体卷铁心，解决行业痛点。

高效节能变压器和非晶电机市场需求增长，推动公司业绩持续增长，预计2024-2026年归母净利润将稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级。

- 云路股份作为全球非晶合金带材龙头，成功研发非晶立体卷铁心技术，解决了行业痛点，推动非晶合金变压器的市场需求增长。

- 随着高效节能变压器和非晶电机的发展，预计2024-2026年公司净利润将持续增长，预计分别为3.64、4.65和5.35亿元。

- 在“节能降碳”的大背景下，公司具备强劲的盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。

云路股份（688190）是一家位于山东青岛的央企控股的非晶合金带材龙头企业。

2019年，其非晶产量占全球比例超过40%，到2023年非晶营收占比达77%，预计到2024年公司非晶合金产能将达到10万吨。

公司重视研发，掌握6项核心技术，成功研发了非晶立体卷铁心产业化技术，解决了行业痛点，如噪音大、抗突短能力差等问题，并与上海置信合作实现了量产。

高效节能变压器的发展将稳步提升非晶带材的需求，目前非晶合金薄带主要应用于配电变压器领域。

随着国网和南网对非晶合金变压器的需求增加，非晶合金在变压器市场的占比逐步提升。

在电机领域，尽管非晶合金存在加工难度和其他技术问题，但其轻量、低损耗和高效率的特性使其在电动飞机和电动汽车等领域受到关注。

预计2023年全球非晶驱动电机市场销售额达到5.1亿美元，2030年将达到72.95亿美元，年复合增长率为47%。

除了非晶带材外，公司还在磁性材料领域进行新产品研发，推出纳米晶超薄带和磁性粉末等，拓展了产品结构。

2018-2023年间，纳米晶和磁性粉末的毛利复合增速分别为113.62%和29.03%。

在盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润为3.64亿元、4.65亿元和5.35亿元。

基于节能降碳的大背景，非晶带材需求将稳定增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示包括非晶下游需求不及预期、硅钢价格下降超预期以及新增产能投放不及预期。