柳工：东吴证券-柳工-000528-混改释放利润弹性，国际化&电动化助力开启新征程-240608

投资标的：柳工（000528） 推荐理由：柳工是国内土石方机械龙头，混改后定位国际化、拓品类开始新征程。

公司在国际化和电动化方面有较大优势，未来有望持续增长，具有投资价值。

1. 柳工公司是国内土石方机械龙头，通过混改和国际化拓展，实现了业务多品类布局和国际化扩张，净利润增速远超收入增速。

2. 公司在装载机电动化和挖掘机渠道变革方面取得突破，电动装载机市占率和挖掘机市占率均有望持续提升。

3. 混改后公司综合竞争力大幅增强，股权激励和可转债用于产能扩张和智慧工厂升级，未来盈利预测乐观，值得投资者关注。

1. 公司成立于1958年，以装载机起家并稳居行业龙头地位。

2. 2000年后公司开始扩展产品品类，横向布局挖掘机、起重机、路面机械等产品和相关零部件。

3. 2022-2023年公司进行多品类&国际化拓展，积极布局新兴板块，并加大国际化扩张力度，对冲国内下行周期，2023年海外收入占比达到42%。

4. 2023年公司营收/净利润为275.2/8.7亿元，同比+3.9%/+44.9%；2015-2023年CAGR为20.1%/59.2%。

5. 公司净利润年复合增速远超收入增速。

6. 2024Q1公司盈利能力进一步改善，销售毛利率/净利率分别为22.8%/6.5%，同比分别+4.0/2.3pct。

7. 公司为国内土石方机械龙头，核心品类装载机和挖掘机成长性凸显。

8. 公司在挖掘机领域的渠道优势已经基本稳固、提前布局国四产品具备成本优势。

9. 2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和可转债扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。

10. 预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.6/19.4/27.3亿元，当前市值对应2024年-2026年PE分别为15/11/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。