雅化集团：民生证券-雅化集团-002497-2025年半年报点评：积极拓展海外民爆，期待锂资源自给率提升-250821

投资标的：雅化集团（002497） 推荐理由：公司自有锂矿产能逐步释放，原料保障能力提升，锂盐产能持续扩张，民爆业务稳定增长，海外市场拓展潜力大。

预计2025-2027年归母净利持续增长，维持“推荐”评级。

- 雅化集团2025年上半年营收34.23亿元，同比下降13.04%，但归母净利1.36亿元，同比增长32.87%。

- 锂业务受价格下跌影响，营收下降26.28%，归母净利亏损1.27亿元，而民爆业务实现稳健增长，营收14.65亿元，同比增长3.7%。

- 自有锂矿产能逐步释放，预计未来将显著降低锂盐成本，同时海外市场拓展为公司提供新的增长点，维持“推荐”评级。

雅化集团在2025年上半年实现营收34.23亿元，同比下降13.04%；归母净利1.36亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利0.75亿元，同比下降0.17%。

第二季度营收为18.86亿元，同比下降9.5%，环比增长22.7%；归母净利0.53亿元，同比下降38.90%，环比下降35.37%；扣非归母净利0.07亿元，同比下降90.02%，环比下降89.86%。

锂盐业务方面，锂产品价格持续下行，2025年第一季度和第二季度电池级碳酸锂均价分别为7.51万元/吨和6.49万元/吨，同比下降26.11%和38.19%。

锂精矿价格也有所下滑，分别为808美元/吨和698美元/吨，同比下降23.92%和41.35%。

锂业务营收为17.64亿元，同比下降26.28%，归母净利亏损1.27亿元，毛利率为1.63%。

民爆业务方面，公司拥有炸药生产许可产能26万吨，工业雷管许可产能近9000万发，2025年上半年民爆业务营收14.65亿元，同比增长3.7%；实现归母净利2.53亿元，同比增长2.4%。

民爆业务毛利率为35.90%。

核心看点包括自有矿产能的逐步释放，津巴布韦锂矿的年处理能力达到230万吨，2025年锂精矿产量预计达28万吨；锂盐产能加速扩张，预计到2025年底综合产能将达13万吨；海外矿服业务的增长，尤其是在“一带一路”国家的拓展，爆破及矿服营收同比增长25.06%。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利为6.1亿元、9.5亿元和13.9亿元，对应的PE分别为27倍、17倍和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括地缘政治风险和扩产项目进度不及预期。