雅迪控股：华安证券-雅迪控股-1585.HK-24A业绩点评：修复弹性可期-250325

投资标的：雅迪控股（1585.HK） 推荐理由：预计2025年公司在渠道运营和研发投放效率提升下，盈利弹性可期，需求回暖与政策刺激将带来强劲增长。

预计2025年营收和归母净利润将大幅提升，维持买入评级。

- 雅迪控股2024年业绩符合预期，收入和净利润均有所下降，但边际回暖迹象明显。

- 预计2025年销量和平均售价将改善，盈利弹性有望恢复。

- 投资建议维持买入，关注渠道运营和研发效率提升带来的潜在增长。

雅迪控股（1585.HK）发布了2024年的业绩报告。

2024年下半年，公司的收入为138.2亿元，同比下降22.0%；归母净利润为2.4亿元，同比下降83.6%。

2024年全年，收入为282.4亿元，同比下降18.8%；归母净利润为12.7亿元，同比下降51.8%。

公司宣布每股派发红利0.45港元，对应分红率为102%（上年为51%/总额持平）。

整体收入和业绩符合预期。

在收入方面，预计2024年下半年销量为664万台，同比下降20%；平均售价（ASP）为2082元，同比增加50元，环比下降176元；单车净利为34元，同比下降139元，环比下降126元。

主要原因是3C换标渠道去库导致销量和价格双双下滑，但实际动销情况好于出货，且第四季度的边际情况逐月改善。

自2025年以来，已开始恢复弹性，预计雅迪在2月推出的新女性系列和门店结构优化将带来显著改善，2025年有望进一步提高销量和ASP。

在盈利方面，2024年下半年毛利率为12.3%，同比下降4.7个百分点，环比下降5.7个百分点；全年毛利率为15.2%，同比增加1.7个百分点。

下半年公司给予渠道补贴4亿元，拉低了ASP和毛利率。

净利率方面，下半年为1.7%，同比下降6.5个百分点，环比下降5.4个百分点；全年为4.5%，同比增加3.1个百分点。

销售、管理和研发费用率在下半年和全年分别增加1.5和0.8个百分点，主要是由于摊薄减弱。

此外，2024年利息和政府补助等其他收入减少了2亿元以上。

投资建议方面，预计2025年两轮板块需求改善与马太效应将带来全年强劲的β，关注后续旺季以旧换新和下半年新国标试销等重要刺激信号。

看好雅迪在积极调整下的改革弹性，开年出货和新产品推出的节奏逐步回归正轨，低基数和低库存加上渠道运营及研发投放效率提高，2025年盈利弹性可期。

盈利预测显示，2025-2027年营收分别为364.4亿元、420.2亿元和468.9亿元，同比增长29%、15%和12%；归母净利润分别为26.1亿元、32.0亿元和36.5亿元，同比增长105%、23%和14%。

对应的市盈率为18、15和13倍，维持买入评级。

风险提示包括新品需求不及预期、行业竞争加剧以及政策效果不及预期。