华润燃气：天风证券-华润燃气-1193.HK-接驳利润承压，看好公司燃气销售业务增长韧性-250331

投资标的：华润燃气（1193.HK） 推荐理由：公司燃气销售业务增长韧性强，2024年销售总量同比增长2.9%，毛差提升，综合服务与能源业务稳健增长。

尽管接驳业务面临压力，但预计未来利润将持续增长，维持"买入"评级。

华润燃气2024年营业额同比增长1.4%，核心利润微增，接驳业务受房地产影响有所放缓。

燃气销售业务表现稳健，销量增长2.9%，毛差提升至0.53元/方，业务溢利同比增长8.6%。

公司保持稳定的分红政策，预计未来几年净利润将继续增长，维持“买入”评级。

华润燃气（1193.HK）发布了2024年年报，整体营业额为1026.76亿港币，同比增加1.4%；核心利润为41.48亿港币，同比增长0.02%；公司拥有人应占溢利为40.88亿港币，同比减少21.7%。

在零售业务方面，燃气总销量为399.1亿方，同比增长2.9%。

其中，居民、工业和商业的销气量分别为100.4亿方、204.2亿方和85.2亿方，增速分别为6.3%、1.5%和3.8%。

由于暖冬影响，气量超出2亿方。

毛利方面，平均销气成本为2.89元/方，同比下降0.1元，销气毛差达到0.53元/方，同比提升0.02元，销气业务溢利为79.75亿港元，同比增长8.6%。

接驳用户方面，新增居民用户数为279.1万户，同比下降15.8%，且旧房用户占比提升至21.4%。

接驳业务分部溢利为29.27亿港币，同比下降27.6%。

综合服务业务实现营业收入42.1亿港元，同比增速约5.5%，分部溢利为14亿港元，同比增长3.6%。

综合能源业务营业额为18.7亿港币，同比增长13.8%，毛利额为3.6亿港元，同比增长33.6%。

公司计划2024年派发核心股息95港仙/股，同比提升3.4%，派息率为53%。

预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.3亿、50.2亿和58.7亿港元，同比分别增长5.9%、15.9%和17%。

维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行、气源价格上涨、下游顺价不及预期、国际气价波动及政策风险等。