南华期货：东吴证券-南华期货-603093-2025年中报点评：国内经纪业务相对承压，境外业务稳健扩张-250819

投资标的：南华期货（603093） 推荐理由：公司境外业务稳健扩张，2025年上半年境外金融服务收入占比超50%。

尽管国内经纪业务承压，但风险管理业务和财富管理业务表现良好，预计未来盈利增长潜力大，维持“增持”评级。

- 南华期货2025年上半年营业总收入大幅下降58.3%，但归母净利润微增0.5%，主要因收入确认方法变更影响。

- 境内期货经纪业务承压，收入同比下降25.7%，而境外业务收入占比超50%，显示出稳健的扩张势头。

- 预计2025-2027年归母净利润增速将保持在2.95%-13.96%之间，维持“增持”评级，风险主要来自行业监管和利率波动。

南华期货发布了2025年中报，主要信息如下： 1. 2025年上半年，公司实现营业总收入11.01亿元，同比下降58.3%；归母净利润为2.31亿元，同比微增0.5%。

营收降幅较大是由于公司对某些交易业务采用净额法确认收入，但此变动对净利润没有影响。

2. 2025年第二季度，公司实现营收5.67亿元，同比下降66%，环比增长6%；归母净利润为1.46亿元，同比增加1%，环比增长70%。

3. 2025年上半年，公司每股收益（EPS）为0.38元，ROE（加权平均）为5.51%，同比下降0.52个百分点。

4. 手续费及佣金净收入和利息净收入均同比下滑：手续费及佣金净收入为2.35亿元，同比下降14%；利息净收入为2.53亿元，同比下降29%，主要受到利息政策影响。

5. 投资净收益同比大幅增长571%，达到0.84亿元，主要由于风险管理业务期货平仓损益增加。

6. 国内期货经纪业务面临压力，2025年上半年期货经纪业务收入为1.91亿元，同比下降25.7%；截至2025年上半年，公司境内期货经纪业务客户权益为273.47亿元，同比增加6.1%。

7. 财富管理业务收入同比增长30.3%，达到0.28亿元，南华基金存续公募基金规模为215.27亿元，较上年末增长45.4%；公司资管产品规模为2.55亿元，同比增加28.8%。

8. 风险管理业务收入大幅下降72.6%，主要由于收入确认方法变更的影响。

9. 境外业务收入占比超过50%，境外金融服务业务收入同比增长1.8%，达到3.27亿元，占公司总营收的55.6%。

截至2025年上半年，境外经纪业务客户权益总规模同比增长32.25%，达到177.68亿港元。

10. 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.37亿元和5.87亿元，同比增速分别为2.95%、13.96%和9.23%。

当前市值对应的2025-2027年PE分别为31.99倍、28.07倍和25.70倍。

11. 公司凭借国际化战略的先发优势和在境外清算方面的显著优势，有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。

12. 风险提示包括行业监管趋严和利率大幅波动。