甘源食品：民生证券-甘源食品-002991-2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，关注新品和海外市场-250423

投资标的：甘源食品（002991） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，创新产品表现突出，渠道和海外市场快速扩展。

尽管短期受成本上涨和利润率压力影响，但中长期发展动能充足，预计未来收入和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 甘源食品2024年业绩增长，收入和净利同比上升，但2025年一季度受春节错期和成本上涨影响，业绩短期承压。

- 新品表现突出，海外市场和量贩渠道快速增长，未来发展动能充足。

- 预计2025-2027年公司营业收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，风险包括渠道拓展和原材料价格波动。

甘源食品在2024年发布的年报和2025年一季报显示，2024年营收为22.6亿元，归母净利为3.8亿元，扣非净利为3.4亿元，分别同比增长22.2%、14.3%和16.9%。

2024年第四季度的营收为6.5亿元，归母净利为1.0亿元，扣非净利为0.9亿元，营收同比增长22.0%，但归母净利和扣非净利分别下降了13.9%和10.3%。

2025年第一季度的营收为5.0亿元，归母净利为0.5亿元，扣非净利为0.5亿元，营收同比下降14.0%，归母净利和扣非净利分别下降42.2%和45.1%。

业绩承压的原因包括春节错期、电商高基数和KA直营化改造等。

在产品表现方面，综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆等产品的营收均有显著增长，尤其是综合果仁及豆果系列同比增长39.8%。

在渠道方面，经销、电商和其他渠道的营收分别同比增长22.6%、10.6%和65.5%。

海外市场的收入为0.8亿元，占比同比增长3.4个百分点至3.7%。

成本方面，2024年的毛利率为35.5%，同比下降0.8个百分点，2025年第一季度毛利率同比下降1.1个百分点。

销售和管理费用率分别为12.7%和3.7%，主要受工资薪酬和促销推广费用增加影响。

公司在短期内面临线下经销的调整期，但中长期发展动能充足，预计2025年至2027年的营业收入将分别为26亿元、30亿元和35亿元，归母净利润将分别为4.0亿元、4.8亿元和5.7亿元。

当前股价对应的市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括渠道拓展不及预期、新品放量不及预期、原材料价格波动和食品安全风险。