蒙牛乳业：光大证券-蒙牛乳业-2319.HK-2024年年报点评：轻装上阵，逐步向好-250331

投资标的：蒙牛乳业（2319.HK） 推荐理由：尽管2024年营业收入和净利润大幅下滑，但液态奶业务调整向好，多品类盈利能力改善，毛利率提升，费用控制有效。

预计2025年常温奶业务企稳，整体盈利能力有望恢复，维持“买入”评级。

- 蒙牛乳业2024年营业收入886.75亿元，同比下降10.09%，归母净利润仅1.05亿元，同比减少97.83%。

- 液态奶业务经过调整后逐步向好，特仑苏和低温鲜奶表现良好，盈利能力改善。

- 公司毛利率提升至39.57%，经营利润率为8.2%，预计2025年业绩将企稳回升，维持“买入”评级。

蒙牛乳业在2024年实现营业收入886.75亿元，同比减少10.09%；归母净利润1.05亿元，同比减少97.83%。

液态奶业务调整向好，多品类盈利能力改善。

分产品收入分别为：液态奶730.66亿元（同比-11.0%）、冰淇淋51.75亿元（同比-14.1%）、奶粉33.20亿元（同比-12.7%）、奶酪43.20亿元（同比-0.9%）、其他乳制品27.94亿元（同比+18.0%）。

液态奶业务的收入下滑主要因公司主动调整常温奶的发货节奏，销量下降和部分促销导致均价下降。

2024年下半年终端库存健康度有所提升，液态奶收入环比改善。

特仑苏收入表现优于基础白奶，低温酸奶动销好于行业，盈利能力显著改善，低温鲜奶表现良好，盈利能力持续提升。

冰淇淋业务在持续去库存过程中，收入承压，但2025年库存水平已恢复良性状态。

奶粉业务经过调整后逐步向好，剔除减值影响后基本实现正向盈利。

奶酪业务整合后市占率提升，盈利能力改善。

2024年毛利率为39.57%，同比提升2.42个百分点，主要受原奶价格下行和多品类盈利能力改善影响。

销售费用率为26.04%，同比提升0.50个百分点，管理费用率为4.77%，同比下降0.04个百分点。

2024年经营利润率为8.2%，同比提升1.9个百分点。

经调整归母净利润为44.35亿元，净利率同比提升0.12个百分点。

展望2025年，终端库存已恢复至良性水平，常温奶业务有望企稳，其他板块趋势良好。

原奶价格下行，成本压力有限，费用率有望降低，助力盈利能力恢复。

盈利预测方面，维持2025-2026年归母净利润预测为50.91亿元和52.92亿元，新增2027年预测为55.75亿元，对应的每股收益分别为1.30元、1.35元和1.42元。

当前股价对应的市盈率为14倍、13倍和13倍。

公司作为头部乳企经营稳健，优化产品结构增强盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、原奶价格上涨超预期及食品安全风险。