妙可蓝多：东吴证券-妙可蓝多-600882-2025年一季报点评：协同效应释放，净利率提升超预期-250422

投资标的：妙可蓝多（600882） 推荐理由：2025年一季报显示公司净利率提升超预期，奶酪业务增长显著，BC端双轮驱动效果明显。

产品结构优化及费用控制增强毛利率，预计未来净利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 妙可蓝多2025年一季度实现营业收入12.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长114.9%，净利率提升超预期。

- 奶酪业务表现亮眼，预计同比增长15%以上，B端收入增长显著，得益于合并蒙牛奶酪后的协同效应。

- 公司毛利率提升和销售费用率下降共同推动净利率显著提升，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

公司发布了2025年一季报，数据显示2025年第一季度营业收入为12.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润为0.8亿元，同比增长114.9%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比增长110.2%。

整体收入略低于预期，但净利率提升超出预期。

在业务方面，奶酪业务表现突出，预计2025年第一季度收入同比增长超过15%。

其他业务如液奶和贸易出现萎缩，拖累了整体收入。

具体来看，即食营养业务收入同比增长中个位数，家庭餐桌业务收入同比增长超过30%。

C端业务企稳的原因在于公司与蒙牛奶酪的双品牌协同，逐步释放红利，同时妙可蓝多品牌的奶酪零食在零食量贩渠道放量。

B端方面，餐饮工业收入同比增长30%，主要得益于与蒙牛奶酪合并后形成的双品牌多产品矩阵，加速了大客户的开发。

在盈利能力方面，2025年第一季度毛利率同比提升2.8个百分点至31.5%，主要由于高毛利的奶酪棒企稳和国产原制奶酪占比提升。

同时，销售费用率同比下降2.7个百分点，预计与公司发力低费率的零食量贩渠道和广宣费用收缩有关。

归母净利率同比提升3.4个百分点，显示出显著的净利率提升。

对于未来的盈利预测，公司下调了2025-2027年的营收预期，预计分别为53亿元、61亿元和70亿元，同比增长10%、15%和15%。

同时，上调了2025-2027年的归母净利润预期，预计分别为2.6亿元、4.0亿元和5.6亿元，同比增长127%、57%和38%。

对应的市盈率分别为54倍、35倍和25倍，维持“买入”评级。

风险提示方面，公司面临并购整合不及预期、竞争加剧、食品安全问题以及原材料价格波动等风险。