德昌股份：天风证券-德昌股份-605555-经营阶段性承压，打造机器人新增长极-250902

投资标的：德昌股份（605555） 推荐理由：公司中长期成长逻辑明确，汽车零部件业务增长迅速，已与多家国际家电品牌商形成战略合作，未来有望逐渐贡献收入。

依托电机领域技术优势，展现出良好的横向拓展能力和成长动能。

预计未来净利润将逐步恢复。

- 德昌股份2025年上半年营业收入同比增长11%，但归母净利润下降46.5%，主要受外部环境和费用增加影响。

- 家电业务表现稳定，汽车零部件业务增长显著，未来有望通过国际市场开拓和新产品研发实现盈利能力修复。

- 中长期成长逻辑明确，预计未来三年净利润将逐步回升，现阶段评级调整为“增持”。

德昌股份（605555）在2025年半年报中发布了以下关键信息： 1. 2025年上半年，公司实现营业收入20.7亿元，同比增加11.0%；归母净利润为1.1亿元，同比下降46.5%；扣非归母净利润为1亿元，同比下降49.5%。

2. 2025年第二季度，公司实现营业收入10.7亿元，同比增加2.8%；归母净利润为0.3亿元，同比下降75.6%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降76.5%。

3. 家电业务上半年实现营业收入17.43亿元，同比增加6.02%。

其中，吸尘器业务收入为9.32亿元，同比下降3.62%；小家电业务收入为8.11亿元，同比增加19.79%。

4. 汽车零部件业务上半年实现营业收入2.81亿元，同比增长89.86%。

新增定点项目8项，预计总销售金额超过19亿元，并加速国际市场开拓。

5. 公司与领先的人形机器人企业合作开展核心关节电机的研发与试制，已完成样件交付，产品关键性能指标符合客户要求。

6. 2025年第二季度毛利率为12.3%，同比下降5.6个百分点，主要受美国市场关税政策及家电行业价格下行压力影响。

7. 费用方面，二季度销售、管理、研发和财务费用率分别为0.6%、4.9%、3.8%和-0.7%，同比均有所上升。

8. 汇兑收益及利息收益减少，导致2025年第二季度归母净利率为2.8%，同比下降9个百分点，扣非净利率为2.5%，同比下降8.5个百分点。

9. 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、4.3亿元和5.5亿元，对应动态市盈率为25.9x、19.1x和15.0x。

10. 投资建议为“增持”，主要基于公司中长期成长逻辑的明确性，包括汽车零部件业务的重要客户推进、与国际龙头家电品牌的战略合作以及厨电业务的收入贡献。

11. 风险提示包括客户集中度高、汇率波动、原材料价格波动及核心客户的排他性约定风险。