开润股份：华西证券-开润股份-300577-Q2业绩超市场预期，嘉乐净利率显著改善-250827

投资标的：开润股份（300577） 推荐理由：公司Q2业绩超预期，2B箱包及嘉乐订单持续增长，净利率显著改善，未来有双位数增长空间。

收购嘉乐打开新增长曲线，毛利率提升，预计下半年表现良好，维持“买入”评级。

- 开润股份2025年上半年业绩超市场预期，收入和净利润分别同比增长32.53%和-24.77%，主要受益于2B箱包和嘉乐订单的增长。

- 嘉乐净利率显著改善，服装代工收入大幅提升，推动整体盈利能力。

- 尽管面临关税影响，2B业务和2C业务的利润空间依然存在，未来发展前景乐观，维持“买入”评级。

开润股份（300577）2025年上半年（25H1）收入为24.3亿元，同比增长32.53%；归母净利为1.87亿元，同比下降24.77%；扣非归母净利为1.81亿元，同比增长13.98%；经营性现金流为2.39亿元，同比增长3843.34%。

归母净利下滑主要由于并表上海嘉乐时的公允价值计量收益0.96亿元。

2025年第二季度（25Q2）收入为11.94亿元，同比增长29.54%；净利为1.01亿元，同比下降42.78%；扣非净利为0.97亿元，同比增长21.12%。

公司业绩超出市场预期，主要原因包括：2B箱包及嘉乐订单持续增长，嘉乐净利率显著改善，2B箱包净利率提升。

公司拟每10股派发现金红利1.57元，分红率20%，股息率1.37%。

公司调整了2023年限制性股票激励计划的授予价格，从8.24元/股调整至7.91元/股。

在2B箱包代工方面，收入为14.19亿元，同比增长13.03%。

公司与全球顶尖品牌（如Nike、ADIDAS等）保持紧密合作，确保订单稳定。

25H1的箱包总产能为2207.33万件，同比增长3.6%，产能利用率上升至93.4%。

2B毛利率为24.67%，同比提升0.96个百分点。

在服装代工方面，收入为6.79亿元，同比增长148.25%。

嘉乐的收入为6.85亿元，同比增长6.88%。

净利润为0.35亿元，对应净利率5.08%，同比增长1.79个百分点。

2C业务收入为3.06亿元，同比增长8.87%，主要受小米驱动。

2C毛利率为24.14%，同比下降1.10个百分点。

整体毛利率为24.7%，同比提升0.7个百分点，但归母净利率和扣非归母净利率分别下降5.9和1.2个百分点。

存货金额为8.61亿元，同比增加19.33%，存货周转天数为85天，同比增加6天。

应收账款为9.84亿元，同比增加0.87%，应收账款周转天数为75天，同比减少2天。

应付账款为4.78亿元，同比下降15.97%。

公司对未来发展持谨慎乐观态度，预计25年2B箱包业务将实现双位数增长，2C业务的利润率提升空间大。

根据调整后的预测，25/26/27年收入分别为55.33/63.14/71.42亿元，归母净利预测为4.60/5.84/7.12亿元，对应EPS为1.92/2.44/2.97元。

2025年8月27日收盘价为22.93元，预计25/26/27年市盈率为12/9/8倍，维持“买入”评级。

风险因素包括原材料价格波动、汇率波动及系统性风险等。